报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美豆在宏观利多充分反应后上涨难，但南美天气扰动及巴西供应压力传导需时间，价格下行也难，预计高位震荡；国内豆粕偏空，供应宽松下单边及月间价差有压力；国内菜粕压力有限，预计偏强运行，豆菜粕价差缩小，月间价差预计偏下行 [6] 行情回顾 - 美豆盘面冲高后下行，宏观利多反应后上涨动力减少，南美天气有影响，盘面高位震荡，南美报价下行，国内豆粕跟随美豆下行，菜粕下行后上涨，豆菜粕价差缩小，豆粕月间价差下行，菜粕月间价差震荡 [3] - 期货方面，2026年3月2日，豆粕01合约收盘价3008，涨2；05合约2826，跌7；09合约2952，涨1。菜粕05合约2295，涨8；09合约2360，涨3 [3] - 现货基差方面，天津豆粕基差290，较昨日跌20；东莞210，较昨日跌10等。广东菜粕基差75，较昨日跌18；广西35，较昨日跌18 [3] - 月差方面，豆粕15价差182，较昨日涨9；59价差 -126，较昨日跌8；91价差 -56，较昨日跌1。菜粕15价差28，较昨日涨16；59价差 -65，较昨日涨5；91价差37，较昨日跌21 [3] - 跨品种期货价差，豆菜05价差531，较昨日跌15；豆菜09价差592，较昨日跌2；油粕比01为2.923，较昨日涨0.019 [3] - 现货价差，豆粕 - 菜粕516，较昨日跌17；菜粕 - 葵粕130，较昨日涨10；豆粕 - 葵粕796，较昨日涨3 [3] 基本面 - 国际市场，美豆结转库存维持3.5亿蒲左右，供需偏宽松；巴西新作生长好、收获顺利，产量上调，需求增量有限，出口预计增加；巴西旧作出口与压榨好，需求端有支撑；阿根廷大豆旧作产量大，压榨与出口增加，出口增量空间有限，国际大豆市场供需偏宽松，价格有压力 [4] - 国内市场，现货供应端逐步恢复，油厂开机率上升但数量减少，提货量下降，库存下行，市场成交减少，需求一般，远期供应不确定性影响减少。2月27日，油厂大豆实际压榨量58.86万吨，开机率16.19%，大豆库存596.69万吨，较上周增42.15万吨，增幅8.83%，同比增18.12万吨，增幅3.61%；豆粕库存84.25万吨，较上周增77.15万吨，增幅14.85%，同比增181.29万吨，增幅43.64%。菜粕需求一般，油厂开机增加，2月27日当周压榨量1.2万吨，供应量低位，颗粒菜粕库存下降但仍处高位，供应有压力。2月20日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存15.1万吨，环比增5.3万吨；菜粕库存0.65万吨，环比增0.05万吨 [5] 逻辑分析 - 美豆宏观利多反应后上涨难，但南美天气和巴西供应压力传导因素使价格下行也难，预计高位震荡 [6] - 国内豆粕偏空，虽供应有不确定性，但库存高位影响有限，供应宽松下单边及月间价差有压力 [6] - 国内菜粕压力有限，菜籽供应增加但库存低，国际价格高，后续需求可能好转，预计偏强运行，豆菜粕价差缩小，月间价差偏下行 [6] 交易策略 - 单边：偏空思路为主 [7] - 套利：MRM09价差缩小 [7] - 期权：海鸥看跌期权 [7] 大豆压榨利润 - 2026年3月2日，巴西5月船期，CNF118，CBOT997，合约K，汇率6.7756，豆粕价格2952，豆油价格8244，盘面压榨利润98.04，现货压榨利润 -82.76，较昨日盘面榨利降2.84，现货榨利降2.84 [8] - 巴西6月船期，CNF123，CBOT1018，合约N，汇率6.7756，豆粕价格2952，豆油价格8244，盘面压榨利润48.43，现货压榨利润 -132.37，较昨日盘面榨利降3.77，现货榨利降3.77 [8] - 巴西7月船期，CNF145，CBOT1018，合约N，汇率6.8438，豆粕价格2952，豆油价格8244，盘面压榨利润 -13.05，现货压榨利润 -38.35，较昨日盘面榨利降9.63，现货榨利降9.63 [8] - 巴西8月船期，CNF165，CBOT1010，合约U，汇率6.8438，豆粕价格2952，豆油价格8244，盘面压榨利润 -68.95，现货压榨利润 -68.95，较昨日盘面榨利降9.9，现货榨利降9.9 [8]