报告投资评级 - 给予香港交易所（00388.HK）“买入”评级，并维持该评级 [1][9] 报告核心观点 - 香港交易所2025年整体业绩创历史新高，主要得益于港股交投维持高位以及赴港上市步伐加快 [1][5] - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [1][9] 2025年业绩表现总结 - 公司2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30.3%；实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [5][9] - 公司业绩延续高增趋势，交易和上市类相关收入均表现强劲 [9] 分项业务收入分析 - 交易及交易系统使用费：同比增长43.73%，占营收比重35.43%，增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升 [9] - 结算及交收费：同比增长49.29%，占营收比重24.15% [9] - 联交所上市费：同比增长20.55%，占营收比重6.13% [9] - 存管托管及代理人服务费：同比增长31.15%，占营收比重5.15% [9] - 市场数据费：同比增长7.83%，占营收比重4.02% [9] - 投资净收益：同比增长3.73%，占营收比重17.53% [9] 各市场交投活跃度分析 - 现货市场：2025年联交所股本证券日均成交额同比上涨92.9%，沪深股通日均成交额同比+41.5%，沪深港通日均成交额同比+151.2%，推动交易费、结算及交收费同比分别+80.4%、+57.7% [9] - 衍生品市场：2025年衍生品交易费及交易系统使用费同比增长10.3%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - 商品市场：LME金属合约日均成交量同比上升7.7%，使得商品分部交易费同比增长10.6% [9] 上市活动分析 - 现货市场：2025年联交所上市费用同比增长8.6%，新上市公司119家，募资金额同比增长236.1% [9] - 衍生品市场：2025年衍生品市场联交所上市费同比增长38.4%至8.25亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资收益分析 - 2025年第四季度：单季投资净收益实现12.18亿港元，同比+2%，环比+20% [9] - 保证金及结算所基金：2025年投资收益同比增长1.95%，年化投资收益率同比下降0.24个百分点至1.32%，平均资金金额同比增长20.08% [9] - 公司资金：2025年投资收益净额为18.70亿港元，同比增长6.98%；公司资金规模为370亿港元，同比+7.56%；年化投资收益率为5.06%，同比下降0.03个百分点 [9] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年实现收入及其他收益分别为326.14亿港元、344.03亿港元、363.26亿港元 [1][9] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为203.53亿港元、214.24亿港元、225.93亿港元 [1][9] - 对应2026-2028年PE估值分别为25.88倍、24.58倍、23.31倍 [1][9]