报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，整体反映市场受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响，不同品种表现各异，投资者需根据各品种特点和市场情况谨慎决策 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.55%报 112.740 元等，央行开展 190 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 190 亿元 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，全球金融市场风险偏好处高位，预计后市有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货（IF）主力合约 0.07%，上证 50 股指期货（IH）主力 0.08%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，全球金融市场风险偏好高位，预计海外扰动冲击有限，波动中枢将逐步上移，多单可继续持有 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,197.22，涨幅 4.30%；白银主力合约收盘价 24,431，涨幅 6.13% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，全球经济金融局势平稳，地缘政治因素扰动有限，前期贵金属大幅上涨，市场定价充分，缺乏基本面驱动，预计市场波动放大，保持观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2910 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3070 - 3190 元/吨等 [13][14] - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季，关注旺季需求启动时点；供应端产能过剩背景未改，螺纹钢周产量低位，供应压力减轻，春节库存增量创近年最低，关注春节后库存峰值和见顶时点，螺纹钢价格缺乏利多驱动但估值低位，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货短期内或延续弱势，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价在 752 元/吨，超特粉现货价格 640 元/吨 [16] - 全国铁水日产量维持在 230 万吨左右，铁矿石需求低位，关注钢厂复产情况，2025 年铁矿石进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，期货或再度考验前低附近支撑，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹，美伊冲突对国内煤焦品种实际影响有限 [18] - 焦煤主产地国有煤矿基本复产，民营煤矿陆续复工，供应端回升，需求端春节期间下游焦化企业消耗原料库存，市场交易停滞，关注煤矿复产进程及焦化需求表现；焦炭供应端平稳，库存压力不大，全国铁水日产量维持在 230 万吨左右，需求偏弱，对焦炭价格构成压力，期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理 [19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 2.12%至 6082 元/吨；硅铁主力合约收涨 2.20%至 5764 元/吨，天津锰硅现货价格 5800 元/吨，涨 50 元/吨等 [21] - 2 月 6 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存 420 万吨（-16 万吨），报价低位企稳回升，库存水平偏低，主产区电价、焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动，2 月 27 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 165 万吨（环比 - 5 万吨），锰硅、硅铁产量分别为 19.74 万吨、9.86 万吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松推动库存延续累升，26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后可关注低位区间多头机会 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油涨停收盘，因中东战争持续 [22] - 2 月 24 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸，2 月 27 日当周美国能源企业六周内首度削减石油和天然气钻机数，2 月 28 日美以对伊朗发动军事打击，中东局势升级，OPEC+原则上同意 4 月份将石油产量提高 20.6 万桶/日，CFTC 净多头寸增加显示美国资金看好原油后市，OPEC 增产不及预期难以填补伊朗原油空缺，中东战争预计无法短期内结束，伊朗对美以形成干扰，霍尔木兹海峡通行受质疑，对油价形成支撑，原油主力合约关注做多机会 [22][23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘快速拉涨，余姚市场 LLDPE 上涨 [25][26] - 短期聚乙烯下游工厂陆续复工但进展缓慢，月末供应商停销结算，现货资源有减少预期，近期进口增加，库存压力仍存，聚烯烃关注做多机会 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 6.40%，山东主流价格上调至 13700 元/吨，基差持稳 [28] - 受冲突影响合成胶价格短期或上涨，中期关注原油走势和需求节后回暖情况，原料端丁二烯受原油驱动上涨，供应端多数顺丁橡胶装置高负荷运行，部分装置预计 3 月检修，需求端春节后轮胎样本企业产能利用率低位略恢复，库存端截至 2 月 25 日国内顺丁橡胶库存量 5.35 万吨，较春节前大幅增长 1.96 万吨，环比 + 57.68%，总结为偏强震荡 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.91%，20 号胶主力收涨 0.62%，上海现货价格上调至 16300 元/吨附近，基差持稳 [30] - 周末冲突可能推动天胶短期上涨，后续关注原油走势和天胶自身基本面，特别是 3 至 4 月库存情况，供应端全球主产区进入季节性低产期，产出供不应求，原料价格走强，需求端节后企业复工，轮胎产能利用率恢复，库存端中国天胶库存延续节前累库趋势，累库幅度大集中在青岛库存，观点为偏强震荡 [30][31][32] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.65%，现货价格上调（50 - 60）元/吨，基差基本持稳 [33] - 海外地缘政治风险带来供应担忧与国内季节性需求淡季博弈，关注库存走势，预计盘面偏强震荡，供应端本周 PVC 装置产能利用率上升 0.01%，产量环比增加 0.01%，需求端截至 2 月 26 日国内 PVC 管材样本企业开工在 13.60%，环比提升，成本利润端乙烯美金货源供应不足托市，电石需求支持不稳，价格看跌情绪浓，短期市场疲软，华东地区电石法五型现汇库提在 4630 - 4750 元/吨，乙烯法在 4850 - 4950 元/吨，本期 PVC 行业库存 191.50 万吨，较上期增加明显，行业（上游 + 社会）库存环比增加 1.72%，厂区库存和社会库存同步增加，观点为偏强震荡 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 1.14% ，山东临沂上调（10 - 20）元/吨，基差走扩 [36] - 伊朗冲突对尿素市场是直接供应打击，伊朗多座工厂关停，叠加埃及停产，造成全球产能硬缺口，国际化肥价格或飙升且缺口难填补，中国国内供需稳，印度、巴西等买家转向中国采购，为企业打开出口套利窗口，但短期春耕旺季暂无出口，短期或偏强震荡，后续最大风险点是霍尔木兹海峡航运安全，若受阻全球化肥供应链将断供，价格可能失控上涨，供应端行业开工继续提升，日产维持 21 万吨附近高位，需求端元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，成本利润方面煤炭价格稳定，尿素成本面波动不大，春节后尿素农业启动，需求推进支撑，工厂报价上调，利润改善，库存方面中国尿素企业总库存量 117.6 万吨，高于上周预期，尿素港口样本库存量为 17.4 万吨，基本符合上周预期，观点为震荡偏强 [36][37][38] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2605 主力合约大幅上涨，涨幅 6.76%，CCF 数据显示，PXN 价差调整至 300 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差在 165 美元/吨附近 [39] - 国内 PX 负荷提升至 92.4%，处于近 7 年新高，亚洲 PX 负荷升至 84.9%，霍尔木兹海峡封锁将导致中东 PX 货源出口受阻、船期延误、运费暴涨，叠加 3 月份春检，或加剧国内供应紧张预期，成本端受美伊地缘局势影响，外盘原油价格或大幅上行，提供强支撑，短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加 PX 或将交易春季集中检修逻辑，有望进入去库通道，美伊冲突或使原油价格持续上涨，短期 PX 成本强支撑叠加供应端收缩预期驱动，价格中枢或持续上移，加工费有望同步修复，上行空间取决于油价涨幅与海峡封锁持续时间 [39] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约大幅上涨，涨幅 6.44%，PTA 加工费下滑至 280 元/吨 [40] - 供应端逸盛新材料 360 万吨 5 成负荷运行，另一套 360 万吨检修完成后重启，国内 PTA 负荷调整至 76.6%，需求端聚酯负荷在 79.7%附近，后续或继续回升，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，成本端受中东地缘局势影响，上游原油和 PX 价格或上行，支撑增强，短期 PTA 加工费回调，供需驱动一般，但成本端支撑增强，价格或将跟随 PX 与油价同步上行，市场多交易成本与预期逻辑，考虑逢低区间操作，注意控制风险，关注需求复工情况以及库存消化进度，另外需关注美伊冲突进展与原油价格变化 [40][41] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约大幅上涨，涨幅 6% [42] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 79.02%，其中合成气制乙二醇开工负荷在 84.03%，2 月 1 日起中国大陆地区乙二醇产能基数调整至 3003 万吨，合成气制乙二醇总产能为 1046 万吨，海峡封锁将导致沙特、伊朗等中东货源完全断供，若封锁持续，国内月度进口供应缺口最高可达 20 万吨左右，乙二醇的港口库存有望去化，库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 100.2 万吨附近，环比上期增加 2.0 万吨，需求方面下游聚酯开工增加至 79.7%，环比增加 2%，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，短期受地缘局势影响，成本端支撑增强，乙二醇价格或小幅上行，但高库存对短期涨幅或形成压制，需谨慎对待，若进口收缩超预期，价格或存补涨空间，近期关注局势进展，后续弹性空间仍取决于春检节奏和节后需求兑现情况 [42] 短纤 - 上一交易日短纤 2604 主力合约上涨，涨幅 5.55% [43] - 供应方面短纤装置负荷在 68.3%附近，需求方面江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别回升至 8%、12%、12%，目前春节后的原料备货，生产工厂部分未备货或少量备货在 15 - 20 天，备货多的年后可用 25 - 30 天，成本端受地缘局势影响，上游 PTA 和乙二醇或上行，支撑环比增强，近期短纤供应逐渐回升，终端工厂备货基本维持，织机负荷小幅回升，短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑，短期短纤仍交易成本端逻辑，关注美伊局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况 [43][44] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 5.8%，瓶片加工费调整至 560 元/吨附近 [45] - 供应方面瓶片工厂负荷回升至 69.2%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约 200 万吨附近，需求端下游软饮料消费逐渐回升，出口维持增长态势，成本方面短期原料端偏强运行，产业链成本支撑强劲，近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡偏强运行，注意控制风险，关注检修装置重启情况和成本变化 [45] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1188 元/吨，涨幅 0.25% [46] - 基本面延续宽松，上周国内纯碱产量 79.09 万吨，环比增加 0.36%，同比增加 7.65%，装置运行方面连云港德邦负荷下降，江苏昆山设备正常，受春节发运不畅影响，库存累库增幅走扩，国内纯碱厂家总库存 189.44 万吨，环比增加 19.29%，同比增加 4.35%，价格参考方面本周国内轻碱主流出厂价格在 1080 - 1250 元/吨，轻碱主流终端价格在 1160 - 1300 元/吨，截至 2 月 26 日国内轻碱出厂均价在 1201 元/吨，较 2 月 12 日均价持平，本周国内重碱主流送到终端价格在 1170 - 1300 元/吨，节后走货有所提升，但依旧处于累库态势，幅度放缓，下游需求一般，原材料库存下降，后续补库预期增强，近期运费稳中有降，基本面变化不大，近期预计短时受会议带动宏观情绪进而促进消费的预期带动，但如缺乏实质性支撑，仍然谨慎对待，注意风险控制 [46][47] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1043 元/吨，跌幅 0.86% [48] - 产能主动去化阶段，上周在产产线维持 209 条不变，受春节发运不畅影响，厂内库存增幅走扩，库存 7600.8 万重量箱，环比增加 37.32%，同比减少 13.22%，沙河市场受天气以及环保管控影响，厂家出货整体趋缓，市场交投偏弱，价格稳定为主，部分市场略松动，京津唐价格多数稳定，个别厂家周末小幅上调，华中市场下游需求启动缓慢，中下游拿货积极性不高，原片企业出货承压，近日个别企业价格松动，市场基调宽松主导，产能仍然持续去化阶段，利润空间仍被压缩状态，未来短期内可能受能源系及投机性货源释放节奏带动，有概率小幅震荡偏强但预计持续性一般，注意回归基本面风险 [48] 烧碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 2082 元/吨，跌幅 1.47% [49] - 供给高位保持，上周中国 20