量化模型与构建方式 1. 模型名称：港股通成分股调入/调出预测模型[3] * 模型构建思路：基于港股通成分股纳入及调出的官方编制规则，构建一个规则驱动的预测模型，以预测每半年定期调整中可能被调入或调出的股票名单[3]。 * 模型具体构建过程：模型的核心是逐一检查股票是否符合港股通调入或调出的硬性条件。具体构建过程为： * 确定考察空间：首先确定所有在香港交易所主板上市的证券，但排除根据《上市规则》第二十一章上市的投资公司[11]。 * 应用恒生综合指数纳入标准：对于候选股票，应用恒生综合指数的成分股选择标准进行筛选： * 市值要求：按过去12个月日均市值降序排列，累计市值覆盖率前95%的证券具备候选资格[12]。 * 成交额要求：过去12个月中至少有10个月流通速度不低于0.05%，且最近6个月中至少有5个月流通速度不低于0.05%。不满足条件的月份可通过补充成交额测试（月成交额进入市场前90%）弥补[12]。 * 股权高度集中的公司不具备纳入资格[12]。 * 应用港股通特定调入条件：在满足恒生综合指数成分股资格的基础上，进一步应用港股通的特定调入条件[9]： 1. 恒生综合大型股指数成份股。 2. 恒生综合中型股指数成份股。 3. 恒生综合小型股指数成份股，且满足市值要求：在考察日前12个月内，港股平均月末市值不低于50亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 4. A+H股上市公司的H股。 5. 具有不同投票权架构的非A+H股公司，需同时满足上市时间、日均市值和总成交额的额外要求[9]。 * 应用港股通调出条件：对于现有成分股，判断其是否触发调出条件[10]： 1. 不再满足上述调入条件。 2. 属于恒生综合小型股指数成份股且非A+H股，在考察日前12个月内平均月末市值低于40亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 3. 属于A+H股公司，但其A股被风险警示或进入退市整理期。 * 考虑调整机制：在应用上述规则时，还需考虑恒生综合指数的市值缓冲区规则：现有成分股若累计市值覆盖率排名低于前96%，将被剔除；非成分股若排名进入前94%，则可纳入[15]。此外，还需处理停牌（如停牌满3个月可能被剔除）和快速准入资格（新上市大型/中型股或市值排名前10%的新股可能快速加入）等特殊情况[16][17]。 * 模型评价：该模型是一个基于明确规则的预测模型，其效果高度依赖于规则本身的稳定性和数据的准确性。报告指出，随着规则清晰和数据质量提升，预测效果呈现向好趋势[41]。 模型的回测效果 1. 港股通成分股调入/调出预测模型，在2025年6月30日调整期，调入预测的精确率为0.83，召回率为1.00，F1值为0.91；调出预测的精确率为0.92，召回率为0.60，F1值为0.73[43]。 2. 港股通成分股调入/调出预测模型，在2024年12月31日调整期，调入预测的精确率为0.67，召回率为0.74，F1值为0.70；调出预测的精确率为0.84，召回率为0.93，F1值为0.88[43]。 3. 港股通成分股调入/调出预测模型，在2024年6月30日调整期，调入预测的精确率为0.84，召回率为0.97，F1值为0.90；调出预测的精确率为0.88，召回率为0.88，F1值为0.88[43]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：港股通调入事件因子 * 因子构建思路：捕捉股票被宣布纳入港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期正向价格效应[3][18]。 * 因子具体构建过程：该因子是一个事件驱动型因子。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调入名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值即为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率。报告主要分析了多个窗口期，例如： * 考察日至生效日：代表市场长期预期积累与提前布局的窗口[19]。 * 公告日至生效日：揭示消息落地后市场的短期情绪反应与被动资金集中调仓行为的窗口[19][22]。 * 生效日前/后N日：体现预期发酵或资金驱动持续性的短期窗口[19]。 * 因子评价：调入效应整体能带来正收益，但呈现出低胜率、高波动的特征，其收益积累并非均匀分布，公告发布前后的市场反应存在明显的阶段性分化，且效应在生效日后可能减弱，属于间歇性较强的短期交易性机会[22][23][31][40]。 2. 因子名称：港股通调出事件因子 * 因子构建思路：捕捉股票被宣布调出港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期负向价格效应[3][18]。 * 因子具体构建过程：与调入事件因子构建方式对称。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调出名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率（通常为负值）。分析窗口期与调入因子相同[19]。 * 因子评价：调出效应呈现出持续且稳定的负向特征，各窗口期的跌幅逐级加深，且胜率维持在较高水平。与调入效应相比，调出效应是更可靠的事件驱动信号，其高胜率为构建规避策略提供了坚实基础[26][27][32][39][40]。 因子的回测效果 （注：以下为基于2016年下半年至2025年上半年共18期样本的历史统计分析平均结果）[19] 1. 港股通调入事件因子，在考察日至生效日窗口，平均累计超额收益率为5.45%（原文整体平均值）/4.38%（平均超额收益率图数据），胜率为54.2%[3][28][31]。 2. 港股通调入事件因子，在公告日至生效日窗口，平均累计超额收益率为3.38%/3.39%，胜率为56.4%[22][28][31]。 3. 港股通调入事件因子，在生效日前10日窗口，平均累计超额收益率为2.09%[28]。 4. 港股通调入事件因子，在生效日前5日窗口，平均累计超额收益率为1.54%[28]。 5. 港股通调入事件因子，在生效日后5日窗口，平均累计超额收益率为2.42%[28]。 6. 港股通调入事件因子，在生效日后10日窗口，平均累计超额收益率为1.69%[28]。 7. 港股通调出事件因子，在考察日至生效日窗口，平均累计超额收益率为**-9.58%（原文整体平均值）/-9.73%（平均超额收益率图数据），胜率为70.7%[3][28][40]。 8. 港股通调出事件因子，在公告日至生效日窗口，平均累计超额收益率为-7.73%[27][28]。 9. 港股通调出事件因子，在生效日前10日窗口，平均累计超额收益率为-2.18%[26][28]。 10. 港股通调出事件因子，在生效日前5日窗口，平均累计超额收益率为-0.89%[26][28]。 11. 港股通调出事件因子，在生效日后5日窗口，平均累计超额收益率为-2.39%[28]。 12. 港股通调出事件因子，在生效日后10日窗口，平均累计超额收益率为-4.54%**[28]。