报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 春节后猪价超预期下跌，强化了生猪养殖行业去产能的逻辑，报告认为行业亏损扩大将加速能繁母猪存栏去化，因此重申重点推荐生猪养殖板块 [1] - 当前生猪板块股价处于较低位置，且猪价超预期下跌是产能去化前半程行情的重要催化，投资时点已现 [4] - 报告重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团三家公司，均给予“买入”评级 [1][7] 行业现状与价格分析 - 截至2026年3月2日，全国生猪均价已跌至10.56元/公斤，创2022年以来新低 [1][2] - 报告预测后期猪价低点可能跌破10元/公斤，主要依据是供给持续增加且需求处于淡季 [2] - 从供给端看：全国能繁母猪存栏自2025年8月才开始去化，意味着生猪供应预计在2026年6月前持续增加；当前生猪出栏均重约127.7公斤，较去年同期（春节后一周）高约3.6公斤，表明大猪出栏不充分，供应过剩 [2] - 从需求端看：春节后至5月是传统猪肉消费淡季，屠宰量处于低位，且当前冻品库存正常，屠宰场和贸易商入库意愿弱 [2] - 因此，3-4月生猪市场预计仍供过于求，猪价将继续走弱 [2] 行业产能与周期逻辑 - 当前行业演绎的是低猪价亏损去产能的逻辑，猪价进一步下跌有望带动能繁母猪去化加速 [3] - 自繁自养生猪自2025年9月起陷入亏损，仅在2026年1月旺季短暂盈利，2月再次亏损，当前头均亏损约160元 [3] - 本轮猪周期能繁母猪去化始于2025年8月，在10-11月猪价大跌期间加速，但在12月至1月猪价反弹期间去化速度放缓甚至部分样本出现反弹 [3] - 报告预计，随着3-4月猪价进一步超预期下跌，行业能繁母猪存栏去化有望再次加速 [3] - 从历史复盘看，生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段均有较好表现，且投资时点越发提前，产能去化阶段的股价涨幅通常大于猪价反转阶段 [4] 重点推荐公司分析 - 牧原股份 (002714 CH)：目标价54.90元，最新收盘价46.81元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8% [10]。第四季度预计归母净利润-0.8至9.2亿元 [10]。公司成本优势突出，生猪养殖完全成本大幅领先行业，经营韧性强 [10] - 温氏股份 (300498 CH)：目标价20.73元，最新收盘价15.90元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46% [10]。第四季度预计归母净利润-2.6至2.5亿元 [10]。公司养猪业务成本较优，降本路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升 [10] - 神农集团 (605296 CH)：目标价45.91元，最新收盘价28.33元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4% [10]。第四季度预计归母净利润约-1.12亿元 [10]。公司成本领先、出栏增速较快，是兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [10]