行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点总结 - SAF扩产与UCO资源价值：生物航煤（SAF）作为航空减碳唯一解，需求受欧盟强制添加比例驱动，预计2030年需求达314万吨，2050年达3662万吨[10] 当前SAF供给稀缺，价格高企，带动其核心原料废弃油脂（UCO）价值提升 报告测算，若UCO价格从当前7400元/吨上涨至SAF价格对应的上限0.85~1.17万元/吨，价格弹性为15%-58%[11] 建议关注UCO资源端企业【山高环能】和【朗坤科技】[5][12] - 矿山双碳投资主线：在金属价格高涨和矿山品位变化的背景下，矿山资本开支持续增长，催生两条投资主线：1) 绿能及装备耗材需求提升，建议关注【龙净环保】、【赛恩斯】、【景津装备】、【宇通重工】；2) 资源及再生资源受益于金属价格上行及减碳政策，建议关注【高能环境】、【赛恩斯】、【伟明环保】[5] - 环保行业年度策略：价值与成长共振：报告提出2026年环保行业三大投资主线[19][21][22]： 1) 红利价值：关注现金流改善的优质运营资产，如垃圾焚烧和水务板块 垃圾焚烧板块受益于国补加速回款、资本开支下降及C端顺价，分红潜力有望提升；水务板块处于现金流左侧，价格改革与资本开支下降将驱动价值重估 2) 优质成长：关注企业第二曲线拓展、下游高景气及AI赋能 包括【龙净环保】的“环保+新能源”战略、【美埃科技】的半导体及锂电拓展、【景津装备】的下游锂电需求修复，以及AI驱动的环卫智能化 3) 双碳驱动：“十五五”是非电行业纳入碳考核的关键时期，清洁能源与再生资源是降碳根本 重点关注危废资源化（如【高能环境】）及生物油产业链（SAF与UCO） 分目录总结 1.1 SAF扩产+能源价值中枢上行，废油脂资源端稀缺增值 - SAF需求与供给：SAF是航空减碳关键，欧盟强制添加比例推动需求增长，预计2025年需求105万吨，2030年314万吨，2050年3662万吨[10] 2025年供给稀缺，SAF价格高点较年初涨幅超50%，UCO价格高点涨幅15%[10] - UCO供需格局：中国废弃油脂年可规模化利用量约400万吨，但收集难度大，供给刚性[10] 需求端，仅中国2025年末SAF出口白名单产能120万吨/年，对应UCO需求约185万吨，加上在建规划产能，总需求远超供给[10] - UCO价格弹性与公司盈利弹性：截至2026年2月26日，UCO价格7400元/吨[11] 若UCO价格上涨1000元/吨，【山高环能】2026年业绩弹性为47%，【朗坤科技】业绩弹性为12%[11] 两家公司均计划在2028年实现UCO处理量较2026年翻倍[11][12] 1.2 海螺集团拟增持10.61%强化控制权，股权价值重估进行时 - 增持事件：海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约10.61%股权，增持后合计控制投票权约21%，并计划改组董事会成为实控人[15] - 公司价值重估：海螺创业当前总市值235亿港元，PB为0.44倍[18] 报告估算其2026年主业归母净利润约9亿港元，给予主业9倍PE估值对应81亿港元，则其持有的海螺水泥股权（市值约232亿港元）估值仅154亿港元，折价率达66%[18] - 经营与现金流：公司垃圾焚烧业务经营效率提升，2025年上半年上网电量同比增长6.4%[17] 随着在建项目减少，资本开支下降，自由现金流持续增厚，分红能力提升[17] 1.4 环卫装备：2025年环卫新能源销量同增70.9%，渗透率提升至21.11% - 行业销量：2025年环卫车总销量76，346辆，同比增长8.82%[24] 其中新能源环卫车销量16，119辆，同比大幅增长70.9%[24] - 渗透率提升：2025年新能源环卫车渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[24] 2025年12月单月渗透率高达38.19%[24] - 市场竞争格局：2025年环卫车市场CR3为36.64%，CR6为48.64%，集中度同比略有下滑[5] 新能源环卫车市场CR3为53.97%，CR6为65.67%[5] 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[31] 1.5 生物油：生物航煤价格小幅上涨，厨废油和潲水油价格平稳 - 价格跟踪：截至2026年2月26日，欧洲生物航煤均价2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；中国生物航煤均价2150美元/吨，周环比持平[35] 国内餐厨废油（UCO）均价7400元/吨，周环比持平[36] - 盈利测算：以当日价格测算，SAF单吨盈利（按65%得率）约为1021元/吨，一代生物柴油单吨盈利（按90%得率）约为114元/吨[42] 1.6 锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利减少 - 金属价格：截至2026年2月27日，电池级碳酸锂价格17.19万元/吨，周环比大幅上涨19.6%；金属锂价格107.00万元/吨，周环比上涨7.0%[45] - 盈利情况：本周（2026年2月23日至27日）锂电回收项目平均单位废料毛利为-0.11万元/吨，虽较前一周有所改善（+0.084万元/吨），但仍为负值[44] - 折扣系数：同期，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.0%、79.0%、79.0%，其中锂折扣系数周环比上升1.0个百分点[45] 2. 行业表现 - 板块走势：本周（2026年2月23日至27日）环保及公用事业指数上涨6.25%，表现显著优于上证综指（+1.98%）、深证成指（+2.8%）及沪深300指数（+1.08%）[49] - 个股表现：本周涨幅前十的标的包括赛恩斯（+52.53%）、清水源（+30.17%）等；跌幅前十的标的包括丛麟科技（-6.05%）、远达环保（-4.82%）等[53][56] 3. 行业新闻 - 政策动态：生态环境部召开会议，强调“十五五”是美丽中国建设关键时期，需深化改革破除体制机制障碍[58] 新版《环境空气质量标准》（GB 3095—2026）及相关技术规范于2026年3月1日起实施[64][65] - 能源发展：国家能源局强调油气行业需保障能源安全并推动绿色转型，在新型能源体系建设中发挥支撑作用[62] 4. 公司公告与跟踪 - 兴蓉环境：2025年实现营收90.68亿元，归母净利润20.04亿元，均同比微增约0.4%[67] 公司收到控股股东提议，2025年度分红比例提升至35%（同比+7个百分点），对应股息率约3.3%[5] - 其他公司业绩：多家环保公司发布2025年业绩快报，表现分化 例如，恒誉环保净利润同比增长106.25%，青达环保净利润同比增长94.62%；而丛麟科技净利润同比大幅下降73.39%[67][69]