投资评级与核心观点 - 报告对携程集团的投资评级为“买入” [6] - 报告维持“买入”评级，并给予16倍2026年市盈率估值，目标价分别为541港元（9961.HK）和69美元（TCOM.US）[4] - 报告核心观点：携程集团2025年第四季度业绩略超预期，国际业务增长强劲并成为重要驱动力，管理层强调将持续投入国际业务及AI创新，尽管因投入加大而小幅下调2026年利润预测，但看好其国内业务优势及国际业务高增长前景，认为当前股价已反映潜在风险 [1][4] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度净收入为154亿元人民币，同比增长21%，超过报告/市场预期5%/4% [1][2] - 第四季度住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长12%，两者分别占总收入的41%和35%，并贡献了收入净增量的42%和22% [2] - 第四季度毛利同比增长20%，毛利率同比稳定在79% [2] - 第四季度经营利润为25亿元人民币，同比增长10%，略低于报告/市场预期2%/4% [2] - 第四季度经调整归母净利润为35亿元人民币，超过报告/市场预期5%/8% [2] - 第四季度经调整EBITDA利润率为22% [16] 2025年全年经营数据与战略重点 - 2025年核心OTA业务GMV为1.1万亿元人民币，同比下降8%，其中住宿预订和机票预订GMV分别约为2800亿元和5500亿元人民币 [3] - 2025年国际OTA平台总预订同比增长约60%，服务入境旅客约2000万人次，链接超过15万家酒店，第四季度国际平台预订创新高 [3] - 2025年国际业务对总收入的贡献占比提升至约40%，较2024年的35%有所提升 [1][3] - 2025年公司在用户体验提升上投入29亿元人民币，在入境游上投入超过10亿元人民币 [3] - 管理层强调当前的投入重点为入境游、社会责任和AI创新 [3] - 2026年第一季度（截至报告时）国际OTA平台预订同比增长60%，未来战略重点为提升品牌影响力和增加本地化产品供给 [3] 财务预测更新 - 报告预计2026年第一季度总收入同比增长15%，其中住宿预订和交通预订收入分别同比增长16%和10% [4][19] - 对于2026年全年，报告维持总收入同比增长13%的预期不变，总收入预测为707.85亿元人民币 [4][5] - 考虑到国际业务投入加码及收入占比提升，报告将2026年经调整净利润预测下调5%至202.16亿元人民币，对应净利润率为28.6% [1][4][5] - 报告预测2026年至2028年总收入将保持增长，同比增速分别为13%、12%和11% [5] - 报告预测公司中长期利润率有望维持在30%以上水平 [4] 估值与市场比较 - 报告基于16倍2026年市盈率进行估值，该倍数维持不变 [4] - 根据财务预测摘要，携程集团2026年预测市盈率为12.1倍 [5] - 在估值比较中，携程集团（9961.HK）的预测市销率（1FY）为3.5倍，在所列国内OTA相关公司（携程、美团、同程旅行）中最高 [20]