报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伦敦现货黄金一周内从5000美元/盎司冲高至5400美元/盎司，核心驱动力为市场避险情绪升温，源于中东地缘冲突升级和美股市场对AI发展的恐慌性交易，避险情绪主导下美债、美元与贵金属同步走高 [3] - 中东局势焦点在于伊朗最高首领遇袭事件，美、以、伊对抗更可能长期化，持续冲突的尾部风险将抬高黄金价格中枢 [3] - 此次中东地缘冲突对黄金的支撑将通过油价传导至通胀预期形成二次驱动，若冲突升级导致霍尔木兹海峡供应中断，国际油价大概率飙升，引发全球通胀预期升温，强化黄金作为抗通胀资产的配置吸引力 [3] - 判断短期金价能否继续冲高，内外溢价的变动是核心观测指标，目前内外溢价尚未明显加速，不宜轻易判断顶部已至 [3] 各部分总结 AI恐慌交易推动降息情绪抬升 - AI恐慌交易推动降息预期回升，全年降息幅度抬升至60.9bps，市场对AI的担忧为美联储降息降低了门槛 [7] 海外主要利率 - 上周各期限美债收益率下行，30y UST下行11.1bps至4.6%，10y UST下行13.57bps至3.95%，2y UST下行9.9bps至3.4%，收益率曲线趋平，下行原因是避险需求上升，与美国偏强经济数据背离，预测2月非农新增就业6万人左右，失业率4.3%，2026年美国GDP平均增速2.8% [10] 美联储准备金维持在3万亿美元附近 - 上周ONRRP使用量为3292亿美元，较前值回落12.6亿元，上周三美联储准备金余额为3.004万亿美元，较前一周回升444亿 [15] 长短端美债收益率持仓分化 - 截至2.24，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加113,628手至1,348,036手，10年期UST期货非商业净持仓空头减少103,833手至744,020手 [20] - 截至2.23当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前值反弹 [21] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.11%，较前周下行11bps，10年期TIPS收益率收于1.72%，较前周下行8bps [28] 美元指数与流动性 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨3.4%，美元指数下跌0.1%至97.6，两者滚动相关性下降，美元兑日元升值0.7%、兑欧元贬值0.3%、兑英镑贬值0.1% [34] - 截至2.24，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少2,121张至1.33万张，非商业空头持仓环比减少4张至1.51万张，空头力量主导，非商业多头持仓占比为51%，较上周减少，空头持仓占比为58%，较上周增加 [38] - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本抬升 [41] 通胀高频指标 - 上周铜金比下降至2.52，铜价上涨幅度不及黄金，显示全球总需求动能边际下降 [48] 比价与波动率 - 金银比震荡走低，因上周黄金上涨幅度小于白银；金铜比走高，因上周黄金上涨幅度大于铜；金油比环比走高，因上周原油上涨幅度小于黄金 [57] - 从滚动相关性看，黄金与美元指数和铜的相关性变低，和原油的相关性变高 [63] - 白银与黄金的内外溢价均趋于平稳，亚洲力量并未完全突出 [68] 库存、持仓 - 库存方面，上周COMEX黄金库存为3,332.1万盎司，环比减少59.9万盎司，COMEX白银库存为36,033.3万盎司，环比减少592.5万盎司，SHFE黄金库存约为105.1吨，环比减少0.012吨，SHFE白银库存环比减少43.0吨至306.6吨 [74] - SPDR黄金ETF持仓环比增加22.6吨至1,101.3吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近，SLV白银ETF持仓环比增加474.8吨至15,992.4吨，目前处于中位偏高水平 [80] - COMEX黄金总持仓增加13,104手至42万手，非商业多头持仓减少1,783手至21.1万手，空头持仓减少1,045手至5.2万手，显示黄金配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至50%附近，非商业空头持仓减少到12%附近 [86] - COMEX白银总持仓减少6042手至12.5万手，非商业多头持仓减少4126手至3.3万手，空头持仓减少2383手至1.0万手，显示白银配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至25.9%附近，非商业空头持仓减少至8.2%附近 [91]