报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 报告核心观点 * 2026年1月，银行资产负债表的扩张主要受财政融资同比多增、以及存款迁徙大趋势下银行同业资产负债链条恢复性扩张的阶段性支撑[4] * 但资产端的中长期贷款同比少增显示，地产链条仍待修复，实体经济仍在回暖过程中[4] * 后续随着低基数效应消退、高息存款到期潮步入尾声，非银部门对银行资产负债扩张的支撑力度或将减弱，实体需求的支持尤为关键，需关注两会政策基调[4][19] 根据目录总结 01 本期观察：如何看1月信贷收支表？ 负债端分析 * 存款结构显著变化：2026年1月，金融机构个人存款同比少增3.37万亿元，而对公存款、政府存款、非银存款分别同比多增2.80万亿元、1.79万亿元、2.84万亿元[4][12] * 财政投放可能放缓：社融口径政府债券净融资同比多增0.28万亿元，但政府存款同比多增量级更大，显示财政投放力度可能有所放缓[4][12] * 存款超额增长原因：对公和非银存款合计同比多增5.63万亿元，远大于个人存款少增，难以完全用存款迁徙解释。主要原因包括：1）2024年底同业存款自律形成低基数；2）同业存单利率低位，同业存款相对吸引力上升，导致“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资产负债链条恢复性扩张。信贷收支表资金来源的“其他”项同比少增2.39万亿元，或主要反映了同业存单和银行回购融出同比多增[4][12] * 后续展望：随着低基数效应消退，叠加同业资产负债再扩张可能引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长或将告一段落[4][12] * 银行类型分化：大型银行与中小行个人存款均同比少增，但大行非银存款同比多增2.25万亿元，远高于中小行，印证了大行因托管业务较强，可能留存了更多来自小行的存款[4][13] 资产端分析 * 信贷结构分化： * 个人贷款同比多增，主要由短期贷款和中长期经营贷贡献，但中长期消费贷同比少增0.16万亿元，可能受地产销售未明显回暖拖累[4][17] * 企业贷款同比少增，核心原因是票据融资同比少增0.36万亿元。实体信贷保持同比多增，但主要由企业短期贷款同比多增0.34万亿元贡献，企业中长期贷款同比少增0.30万亿元[4][17] * 投资活动增加：金融机构债券投资和股权及其他投资均同比多增0.37万亿元。此外，有价证券及投资（非银机构持有）同比多增0.74万亿元，与财政扩张、非银扩表的趋势相符[4][17] * 银行资产运用：2026年1月，大型银行和中小行资金运用余额同比分别多增2.30万亿元、1.35万亿元，其中买入返售资产同比分别多增2.74万亿元、1.27万亿元，是主要贡献项，主要因去年同期同业自律影响下基数偏低[4][18][19] 02 本期数据跟踪 * 票据市场： * 价格：本期（2026/2/23-3/1）末，1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、1.53%、1.30%，分别较上期末上升60bp、33bp、16bp[21][37] * 数量：截至2026年2月27日，1月以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2404亿元、-5332亿元、-55亿元、4916亿元[21][37] * 判断：月末票据利率回升，卖票进度放缓（或受春节影响），银行买票进度相对靠前，维持2月信贷投放可能偏弱的判断[21] * 央行动态与资金利率： * 公开市场操作：本期央行公开市场净回笼6,114亿元。2月MLF投放6,000亿元，净投放3,000亿元。跨节后OMO开始回笼，2月MLF继续增量续作，央行对中长期资金呵护较足，短期降准概率可能下降[21][42] * 资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.26%、1.43%、1.49%，分别较上期下降1.1bp、3.5bp、0.4bp，跨节后资金利率继续回落[21][42] * 债券利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.32%、1.38%、1.54%、1.78%、2.27%，长债利率普遍下降，30Y长债收益率有所回升[21][42] * 财政与政府债： * 根据披露，本周（报告期）政府债累计净融资5,594.23亿元，预计节后第一周净缴款约1,852.29亿元[21][62] * 2月政府债净融资1.36万亿元，同比少增0.26万亿元，3月政府债融资目前慢于历史同期[21] * 同业存单： * 本期同业存单总发行规模6788亿元，到期9474亿元，净融资**-2685亿元**。9M及以上长期存单发行占比32%，加权平均发行期限为0.47年[21][69] * 加权平均融资成本为1.59%，期末加权平均存量利率为1.68%，较发行成本高9bp[21][69] * 展望：3月份预计高息存款迁徙叙事逐步进入尾声，存单也将迎来短期内最后一波大额到期潮。预计3月大行延续广义存款多增、存单缩表，中小行存单扩表的趋势或将延续[21] * 存款挂牌利率：本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化[21][33] 03 银行贷款债券收益比价 * 报告提供了截至2026年2月28日的银行贷债收益比价详细表格，对比了不同期限和类型的债券（如国债、地方债、城投债、金融债等）与贷款（一般贷款、按揭贷款、企业贷款、票据贴现）的综合收益率，为银行资产配置提供参考[27] 04 银行存款挂牌利率跟踪 * 截至2026年2月28日，各类型银行存款挂牌利率保持稳定。例如，国有行活期、3M、1Y、3Y定期存款挂牌利率分别为0.05%、0.65%、0.96%、1.25%[34] 05 银行票据贴现量价跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中票据市场部分基本重合，已总结） 06 央行动态与市场利率跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中央行动态与资金利率部分基本重合，并包含更详细的历史数据表格与图表，核心观点已总结） 07 政府债融资与财政力度跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中财政与政府债部分基本重合，并包含政府债、政金债、信用债的日度及滚动净融资图表，核心数据已总结） 08 同业存单跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中同业存单部分基本重合，并包含更详细的存量、净融资分银行类型与期限结构、发行利率、备案使用率等数据及历史趋势图表，核心数据与观点已总结）