报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受基本面与成本端因素交织影响，盘面预计维持宽幅震荡格局，建议地缘局势明朗后逢高布局空单；市场对原料端紧张预期逐步消化，原料替代效应将缓解供给瓶颈，前期溢价面临回调压力，且节后需求复苏节奏不明，基本面难形成持续向上驱动；成本端原油市场交易逻辑聚焦美伊关系，地缘局势不明，油价缺乏明确方向指引，油价进一步上行空间有限，当前位置下跌风险高于上涨风险 [53] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 2月沥青盘面宽幅震荡，因基本面驱动减弱，成本端主导盘面波动；1月盘面上涨完成对原料紧缺的定价交易，原料偏紧对行业开工率的影响需进一步跟踪，市场交易逻辑聚焦油价波动对成本的传导；美伊关系是近期油价的主导因素，2月美伊关系反复，油价宽幅震荡，沥青盘面跟随油价波动 [7] 宏观分析 - 美伊间接谈判未取得实质性效果，美以会晤未达成任何决定，特朗普下达最后通牒，美伊第三轮间接谈判结束有望开启新一轮谈判；美伊关系是决定油价走势的关键因素，若双方维持谈判，油价无方向驱动，盘面宽幅震荡，若释放积极信号或达成协议，油价风险溢价回落，若谈判破裂或军事行动，地缘风险升温支撑盘面走强 [10] - 2月美俄乌三方多轮会晤，俄乌在多个核心议题分歧大，会晤未取得实质性进展，对油价影响有限；2月18日新一轮日内瓦三方会谈结束，各方评价不一；2月25日各方密集表态为新一轮接触铺路；2月26日美乌、美俄分别举行双边会谈；俄乌在核心议题分歧大，短期难取得实质性进展 [11] - OPEC+3月有望重启增产，预计4月石油日产量上调13.7万桶；OPEC+1月产量环比下降，主要因哈萨克斯坦产量下降；需求端维持增长预期，2026年需求增长138万桶/日，2027年增长134万桶/日；二季度面临小幅过剩，预计约25万桶/日；2月沙特原油出口量有望达近三年最高，若势头持续日均出口量比1月增加逾40万桶；关注OPEC+增产预期差带来的价格波动 [14] 供需分析 供应端 - 截至2月27日，国内沥青产量累计152.37万吨，环比降42.8万吨，同比降26.43万吨；受春节假期影响，2月产量环比及同比下降，节后复工将带动产量回升，当前沥青裂解价差处于高位，关注炼厂开工率回升速度，若需求恢复不及预期，供应端压力增长将压制价格 [15] - 2月国内炼厂开工率环比下降，一方面春节临近地炼进入季节性检修，另一方面终端消费进入淡季，炼厂主动降负；周度数据显示开工率处于近几年低位，假期结束后有望反弹 [21] 需求端 - 2月国内沥青出货量环比下降，一方面价格上涨及原料偏紧预期刺激下游企业1月提前备货，需求进入淡季企业补库意愿低，另一方面下游需求处于淡季，增量有限；节后下游需求有望逐步回升，关注恢复情况 [25] - 2月国内改性沥青产能利用率环比下降，延续10月以来下降趋势，春节假期临近炼厂开工基本停滞；2月27日当周产能利用率为0%，较上月同期降低5.72个百分点；后市产能利用率将季节性回升，关注炼厂开工率回升速度 [28] 进口 - 12月沥青进口量38.3万吨，环比减少5.4万吨，2025年累计进口392.8万吨，同比增加43.4万吨，进口均价环比小幅下降，整体平稳 [33] 出口 - 12月沥青出口12.5万吨，环比增加8.9万吨，2025年累计出口70.8万吨，同比减少23.6万吨，出口均价环比小幅下跌，整体平稳 [38] 库存 - 受春节假期影响，2月国内炼厂厂库库存累库；2月27日当周，国内样本企业厂家库存72.9万吨，较上周增加11.3万吨，较上月同期增加12.7万吨；节后贸易商以消费库存为主，厂库短期面临累库压力 [42] - 2月国内样本企业沥青社会库存累库；2月27日当周，社会库存为109.6万吨，环比上周增加10.8万吨，较上月同期增加20.4万吨 [46] 价差 - 2月沥青裂解价差环比小幅回落，但仍处于近几年高位；随着市场对原料紧缺完成交易，盘面大概率围绕油价波动，预计裂解价差保持平稳 [50]