报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘政治风险是当前市场的核心交易逻辑，美伊关系主导油价后续走向，若双方维持谈判相持局面，油价大概率宽幅震荡；若谈判释放积极信号或达成协议，地缘风险溢价将回吐；若谈判破裂或冲突升级，油价将被推升。同时，基本面因素也很关键，OPEC+有望在3月重启增产，需关注实际增产计划与市场预期的偏差带来的交易机会 [49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2月地缘政治是油价主要影响因素，美伊关系反复推动油价震荡偏强。月初美伊间接谈判未取得实质性进展，盘面宽幅震荡；随后特朗普下达最后通牒并权衡军事打击，油价地缘风险溢价抬升 [7] 宏观分析 - 美伊间接谈判未取得实质性效果，美以会晤未达成决定，特朗普下达最后通牒，美伊第三轮间接谈判结束有望开启新一轮谈判，美伊关系是决定油价走势的关键因素，不同情况会使油价有不同表现 [10] - 2月美俄乌三方开展多轮会晤，俄乌在核心议题分歧大，短期难取得实质性进展 [11] - OPEC+3月有望重启增产，1月产量环比下降，需求端维持增长预期，二季度面临小幅过剩，沙特原油出口量创近几年新高，关注增产预期差带来的价格波动 [14] 供需分析 供应端 - OPEC产量环比下降，主要因哈萨克斯坦港口遇袭被动削减产量，后续随着增产计划重启及港口装卸能力恢复，供应将增加 [15] - 美国原油产量环比小幅增加，维持在历史高位，预计保持高位运行 [18] - 美国石油钻井数环比小幅下降，维持年内低位，预计难有较大回升空间 [21] 需求端 - 1月美国制造业PMI环比回升，芝加哥PMI及新订单数据大幅回升，表明制造业回暖 [23] - 2月20日当周美国炼厂开工率季节性下降，二季度有望季节性抬升 [27] - 1月中国制造业PMI环比下降，回落至荣枯线下方，中小型企业面临较大压力 [34] - 2月中国主营炼厂处于季节性回升阶段，地炼企业开工率保持平稳，国内原油消费有望小幅回暖 [38] 库存 - 2月20日当周美国EIA原油库存增加，炼厂开工率下降叠加产量高位，面临季节性累库压力 [43] - 2月20日当周库欣地区原油库存小幅增加，汽油库存迎来库存拐点，石油库存有望结束累库进入降库阶段 [47]