报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 在全球降息周期下，烟草股展现出亮眼的收益率表现，兼具进攻与防守双重属性，是当前值得关注的投资方向 [4][7] - 烟草股的防御性源于其需求刚性、逆周期属性以及优秀的现金流与持续高分红（股息率通常为5-7%）[4][20][22] - 烟草股的进攻性则由区域与品类扩张驱动，以菲莫国际为例，其无烟业务（如RRP系列）已成为核心增长引擎 [5][25] - 国内烟草行业聚焦现代化与国际拓展，中烟香港作为中国烟草境外资本运作与国际拓展的指定平台，在卷烟出口免税市场享有独家地位，新政落地有望提升其业务毛利率和盈利能力 [6][30] - 报告建议积极关注中烟香港、思摩尔国际等标的 [7][33] 根据相关目录分别进行总结 1. 周专题：降息周期下烟草股 - 收益率表现亮眼：自2024年9月美联储开启降息周期以来，烟草股超额收益率显著提升。截至2026年2月26日，英美烟草与菲莫国际较标普500的超额收益率分别达42%和32% [4][20]。从更长周期（2024年1月2日至2026年2月26日）看，英美烟草和菲莫国际的累计收益率分别为110%和96%，远超标普500的46% [20] - 防御属性凸显：源于1）需求刚性，价格弹性极低，经济下行期销量稳定；2）现金流优秀且持续高分红，股息率通常为5-7%，在债券收益率下行环境下吸引力提升 [4][22] - 进攻属性兼备：增长由区域与品类扩张驱动。以菲莫国际为例，2016年前增长主要依靠亚洲、拉美等区域市场扩展；2016年后则由无烟产品（RRP系列）贡献核心增量。截至2025年，公司无烟业务占总净收入41.5%，占总毛利润近43% [5][25]。2025年公司无烟产品净收入与毛利润分别增长15.0%（有机增长14.1%）和20.3%（有机增长8.6%），并预计2026年调整后稀释每股收益同比增长11.1%至13.1% [5][26] - 国内烟草投资机会：2026年全国烟草工作会议强调建强建优现代烟草产业体系，加力推动国际业务高质量发展 [6][29]。中烟香港作为指定平台，在卷烟出口免税市场享有独家经营权。新政优化了供应链，特别是下游链条变化，预计将提升其卷烟出口业务毛利率 [6][30]。未来公司有望通过整合更多进出口业务、收购海外资产及优质品牌等方式，进一步发挥平台作用 [6][32] 2. 一周行情回顾 - 指数表现：2026年2月23日至2月27日，申万轻工制造指数上涨1.24%，跑赢沪深300指数0.17个百分点；申万纺织服饰指数上涨1.47%，跑赢沪深300指数0.39个百分点 [35] - 个股涨跌： - 轻工制造行业周涨幅前五为：高乐股份(+22.98%)、金陵体育(+17.41%)、金富科技(+16.33%)、华瓷股份(+14.14%)、顶固集创(+12.46%) [37] - 轻工制造行业周跌幅前五为：嘉美包装(-21.83%)、*ST金时(-19.97%)、创源股份(-9.18%)、集友股份(-7.14%)、京华激光(-5.99%) [37] - 纺织服饰行业周涨幅前五为：洪兴股份(+35.50%)、聚杰微纤(+16.67%)、联发股份(+13.89%)、宏达高科(+11.66%)、哈森股份(+11.13%) [39] - 纺织服饰行业周跌幅前五为：潮宏基(-13.70%)、万事利(-8.14%)、恒辉安防(-8.12%)、浙文影业(-7.49%)、真爱美家(-6.81%) [39][40] 3. 重点数据追踪 3.1 家居 - 地产数据：2026年2月15日至22日，全国30大中城市商品房成交面积8.57万平方米，环比-92.37%；100大中城市住宅成交土地面积5.33万平方米，环比-88.57% [8][41]。2025年全年，住宅新开工面积4.3亿平方米，累计同比-19.8%；住宅竣工面积4.28亿平方米，累计同比-20.2%；商品房销售面积8.81亿平方米，累计同比-8.7% [8][41] - 原材料数据：截至2026年2月27日，软体家居上游TDI现货价为14900元/吨，周环比+1.71%；MDI现货价为14100元/吨，周环比+1.08% [8][47] - 销售数据：2026年1月，建材家居卖场销售额为1106.01亿元，同比+1.33% [10][49] 3.2 包装造纸 - 价格数据：截至2026年2月27日： - 木浆：针叶浆5277.69元/吨（周环比+0.24%），阔叶浆4592.11元/吨（周环比+1.37%），化机浆3883.33元/吨（周环比0%）[11][52] - 废纸：废黄板纸1491元/吨（周环比-0.47%），废书页纸1750元/吨（周环比+0.4%），废纯报纸2185元/吨（周环比0%）[11][52] - 成品纸：白卡纸4269元/吨（周环比0%），白板纸3717.5元/吨（周环比-0.34%），箱板纸3546.2元/吨（周环比+0.49%），瓦楞纸2736.25元/吨（周环比+1.58%），双铜纸4660元/吨（周环比0%），双胶纸4725元/吨（周环比0%），生活用纸5875元/吨（周环比0%）[11][52] - 吨盈数据：截至2026年2月27日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-593.89/-591.44/475.66/-341.36元/吨 [11][55] - 库存数据：截至2026年1月31日，青岛港木浆库存1370千吨，月环比-0.36%；白卡纸/双胶纸/铜版纸企业库存天数分别为14.64/17.63/22天，月环比分别为+2.95%/-4.34%/-1.35% [11][56] 3.3 纺织服饰 - 原材料价格：截至2026年2月27日： - 棉花：中国棉花价格指数3128B为16713元/吨，周环比+3.69%；长绒棉137指数为26440元/吨，周环比+2.05% [12][59] - 化纤：粘胶短纤12800元/吨，周环比+1.59%；涤纶短纤6700元/吨，周环比+1.98% [12][59] - 价差：内外棉差价为2780元/吨，周环比+15.21% [12][59] - 销售数据：2025年12月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额1661亿元，同比+0.6%；服装及衣着附件出口金额1341241万美元，同比-10.2% [12][61] 4. 行业重要新闻摘要 - 造纸业：2026年1月，造纸和纸制品业工业生产者出厂价格同比下降2.4% [63][64]。中国胶合板出口量创新高，2025年超1299万立方米，对澳大利亚出口增长超22% [65][66] - 纺织服装业：2026年春节假期，穿着类商品需求释放，新疆、吉林延边、浙江宁波等地服装销售额同比显著增长（如延边州同比+38.8%）[67]。冬奥赛事带动运动鞋服消费，国货品牌关注度提升 [68] 5. 公司重要公告摘要 - 太阳纸业：发布2025年度业绩快报，营业总收入391.84亿元，同比降低3.79%；营业利润38.38亿元，同比增长6.25% [69] - 中顺洁柔：拟以6000万元至1.2亿元自有资金回购股份，用于员工持股或股权激励 [72] - 比音勒芬：控股股东一致行动人计划增持公司股份，金额不低于1亿元且不超过2亿元 [76] 6. 投资建议 - 家居：政策促进房地产市场止跌回稳及以旧换新落地，有望刺激消费。板块估值处于历史底部，建议关注经营稳健的头部公司及智能家居赛道 [13] - 造纸：行业格局或随反内卷及头部企业停机减产而改善，建议关注产品多元化及林浆纸一体化的太阳纸业 [13] - 包装：奥瑞金收购中粮包装后，二片罐市占率将从20%提升至37%，议价能力有望提升，建议关注包装头部企业 [13] - 出口：关税扰动持续，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的 [13]