行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级） [2] 报告核心观点 - 市场投资范式正从“AI Panic”向“AI HALO”转换，即从关注AI对软件和轻资产行业的冲击，转向寻找具备“重资产、低淘汰性”护城河的资产 [3][6] - “AI HALO”指Heavy Assets, Low Obsolescence（重资产、低淘汰性），其核心在于寻找AI无法通过代码或算法复制的物理或情感壁垒 [3][5] - 市场情绪从“AI赋能万物”转变为“AI吞噬轻资产”，导致资金从易被颠覆的软件层撤出，涌向具有物理屏障的“硬资产” [6][9] - 投资逻辑从奖励“效率溢价”转向寻找“物理护城河”，市场审美发生结构性位移 [16] AI HALO的背景与市场表现 - 2026年2月初至今，因AI工具对软件行业冲击超预期，全球软件股遭遇重创，即“AI Panic” [6] - 同期，市场资金开始从软件等轻资产行业流向能源等重资产行业，呈现“避风港效应” [6][9] - 数据显示，标普软件和服务精选行业指数与标普能源精选行业指数走势出现显著分化 [7] - 恒生互联网科技业指数与恒生指数相比，也表现出相对弱势 [7] AI HALO对传媒互联网及AI应用的负面冲击 - “内容通缩”导致长期价值降低：AI模型能以低成本批量生产高质量内容，导致内容稀缺性消失，非头部稀缺内容的价格和长期价值面临下降风险 [10][12] - “中间商危机”导致流量入口去中介化：AI Agent普及使用户不再需要传统网页浏览，互联网平台的流量分发和广告变现（如传统SEO、广告位）模式受到冲击，面临“流量脱水”风险 [12] - 底层快速迭代导致“应用层”远期不稳定：基于大模型二次开发的“轻应用”存在“功能被集成”风险，产品生命周期不确定，整体估值承压 [12] - “资本开支黑洞”带来生存陷阱：为应对大模型军备竞赛，传媒互联网公司被迫加大算力等基础设施投入，从轻资产高毛利业务转向重资产模式，面临利润率结构性下移和资产快速折旧的风险 [11][12] AI HALO中传媒互联网及AI应用的正面机遇 - “数字矿产”——高质量专有数据价值重估：AI训练对真实、合规、垂直领域数据需求越高，优质语料和实时交互数据成为稀缺数字资产，相关公司价值有望重估 [13] - IP资产的“重置价值”与物理化：AI无法复制用户对特定IP的情感积淀，拥有强IP粘性并能通过线下潮玩、主题乐园等物理体验实现商业化的公司价值将更为突出 [13] - “高毛利弹性”的可能：AI降低内容生产成本，使重度游戏、专业中长视频等“重研发”领域在不增加资本开支的情况下实现产出规模化，平台净利润率可能出现指数级增长 [13] - 边缘算力与“物理入口”：用户场景向物理终端转移，控制硬件接口（如智能座舱、AR眼镜）及边缘算力的公司拥有物理“入场券”；同时，GEO（生成式引擎优化）产业链在流量入口范式转换中受益 [13] 投资建议与细分领域机会 - 建议把握正向确定性资产，布局被错杀的“高粘性生态”资产 [14][17] - 头部IP（文化硬资产）：AI无法生成情感共鸣，具备跨代生命力的内容/潮玩品牌（如泡泡玛特）重置成本随情感积淀升高，具备极强低淘汰性 [15] - 专有语料数据（数字矿产）：合规、实时、私域的垂直数据是稀缺资源，具备“行政+物理”双重壁垒，相关公司包括具备交易所背景的数据方（如浙数文化）、数据确权方（如人民网）及语料数据所有方（如南方传媒） [15] - 边缘算力（物理节点）：离用户最近的GPU节点是AI推理时代的硬“物理入口”，拥有广泛线下物理网点与GPU资源的平台受益 [15] - 双能巨头/AI效率赋能：具备“基座模型+超级入口”的公司（如昆仑万维）或能通过AI赋能实现IP低成本商业化变现的公司（如中文在线、阅文集团） [15] - 被错杀的“高粘性生态”资产： - 中重度游戏：核心资产是“用户社交关系网”，AI无法克隆，相关公司包括巨人网络、恺英网络、吉比特等 [17] - 中长视频平台及头部专业视频：在AI内容泛滥时代，“信任背书”与“社区共识”（如B站弹幕文化）是珍贵的人文硬资产，头部内容价值更稀缺，相关公司包括哔哩哔哩、华策影视等 [17] - 高粘性商业广告平台及中游营销服务：物理曝光的确定性（如分众传媒的电梯广告）在升值；具备双边效应和私域数据积累的第三方广告平台（如汇量科技）以及GEO营销产业链（如易点天下）具备成长机会 [17]