报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受节后补库需求释放及期现货市场联动上涨带动，玉米价格稳步上行且重心持续抬升，中上游看涨情绪升温，但下游加工及饲料企业盈利空间有限，采购意愿谨慎；短期市场处卖方主导，预计维持偏强运行；不过随着玉米价格走高，替代品比价优势或显现，政策面有不确定性，后续市场有变数；3月是中上游集中变现周期，价格上涨使市场上量压力增大，下游承接能力有限、需求预期偏弱，盘面或有回调压力，短期关注2400元/吨整数关口压力表现 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 2月初玉米主力合约价格触底反弹，截至2月27日累计上涨近100点，3月1日探至2400点；东北售粮进度73%快于去年同期，华北为62%，基层农户对优质粮惜售，市场流通量低，叠加国储轮换，短期供应偏紧；后续气温回升，流通量或增加带来供应压力；下游企业多处于盈亏平衡边缘，对高价玉米承接意愿有限 [8] - 期现结构整体呈现Contango结构，05贴水09，09升水01 [9] 市场行情分析 供应面 - 预期节后天气转暖，将迎来上市量小高峰：全国玉米产量总体提升，但区域和结构性矛盾突出，华北玉米品质下降影响饲用价值，饲料企业转向采购东北玉米，物流运输瓶颈放大区域性供给紧张；东北售粮进度72%偏快，华北62%，整体处售粮中期，目前短期供应偏紧，后续升温或带来供应压力和回调风险 [11][12] - 进口需求压缩，进口谷物大幅减少：2025年12月我国进口玉米80万吨，同比增幅1.35%；2025年1 - 12月累计进口265万吨，同比减幅41%；预计2026年进口量保持低位，预估2025/2026年度进口量为400万吨，较上月调增100万吨，较上年度增加218万吨 [14] - 小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少：2025年小麦产量环比增幅4%，市场供需格局宽松，价格承压，对玉米有明显比价优势，2025年替代量在2000 - 3000万吨之间；近期玉米价格上涨，玉米 - 小麦价差收窄，小麦替代性减弱 [16][18] 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 猪价跌破养殖成本，生猪饲料消费不及预期：政策推动调减能繁母猪存栏和控制出栏体重，但产能去化缓慢；截至2025年12月，生猪存栏42967万头，能繁母猪存栏3961万头，玉米饲用消费以刚性需求为主，规模平稳，短期内难有显著增量；生猪期现货价格预计维持磨底，养殖利润近期略有回升 [22] - 原料成本上涨，深加工企业利润亏损：玉米价格上涨使深加工企业成本大幅上涨，地区总加工利润为 - 33.29元/吨，各地深加工淀粉利润多为负值；企业亏损影响补库积极性，按需采购为主，假期结束后下游企业需适度采购加库，供应方偏紧且挺价，下游被动补货 [23] 库存回升但仍处低位，增加价格弹性 - 截至2月27日，北方港口四港玉米库存约221万吨，集港量偏低，收购价格小幅偏强；南方港口玉米库存77.60万吨，贸易商报价趋坚挺；南北港口库存均处于平均水平以下，库存下滑反映产区粮源转移节奏放缓和到港量减少，库存整体下移使市场“蓄水池”缓冲作用减弱，价格波动更易受供需影响 [28][33] 行情展望 与核心观点一致，受节后补库等带动玉米价格上行，中上游看涨但下游采购谨慎，短期偏强运行，后续有变数，3月上量压力或加大，盘面有回调压力，关注2400元/吨整数关口压力表现 [35]