投资评级与目标价 - 报告重申对小米集团-W（01810.HK）的“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于消费电子主业20倍2026年预期市盈率（P/E）及汽车与AI创新业务2.5倍2026年预期市销率（P/S），给予目标价47港元 [3] - 2026年3月2日收盘价为33.14港元，总市值为866,462.44百万港元 [5] 核心观点与业务分析 - 报告核心观点认为，小米集团作为行业份额龙头和高端化出色的企业，在经历行业环境短期扰动后，有望更具长期相对竞争力 [3] - 2025年第四季度全球智能手机市场出货量同比增长2.3%至3.36亿台，但小米手机出货量同比下滑11.4%至3780万台，市占率11.2%稳居全球前三 [1] - 同期中国智能手机市场，小米出货量同比下降约18%至1000万台，市占率13.2%位列中国前五 [1] - 出货量波动除区域因素外，也与存储芯片涨价带来的成本压力有关 [1] - 高端化取得显著进展，小米17系列开售5分钟刷新2025年国产新机全天销量与销售额记录，开售5天销量突破100万台，其中小米17 Pro Max成功切入6000元以上高端市场 [1] - 产品结构优化有望对手机毛利率产生正向贡献，但受存储成本上升影响，预计第四季度手机毛利率可能下滑至8%以上水平 [1] - 小米汽车2025年全年交付量超过41万台，其中12月单月交付超5万台，公司管理层设定2026年交付目标为55万台 [2] - 汽车及AI创新业务已于2025年第三季度实现单季度经营盈利，经营收益约7亿元人民币，预计随着交付量攀升将稳定盈利 [2] - AI领域持续迭代，已推出语言、多模态、语音全系列模型矩阵，并发布智能家居方案Xiaomi Miloco [2] - 2026年2月发布具身智能研究成果，小米机器人在汽车工厂实际任务中展示了90.2%的成功率 [2] - AI进展和多端协同生态有望引领未来硬件入口 [2] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为4578亿元、5418亿元、6444亿元，同比增长25%、18%、19% [3][4][12] - 预计同期non-GAAP归母净利润分别约为386亿元、370亿元、450亿元，2025年同比增长42%，2026年预计同比下降4%，2027年预计增长22% [3][4] - 预计同期经调整主业（除汽车外业务）净利润分别为384亿元、330亿元、335亿元 [12] - 预计2025年综合毛利率为22.1%，2026年、2027年预计分别为20.1%和20.5% [12] - 分业务看，预计智能手机业务收入2025年同比下滑3%至1868亿元，2026年微降1%，2027年增长7% [12] - 预计IoT与消费产品收入保持增长，2025-2027年预计分别为1222亿元、1366亿元、1503亿元 [12] - 预计互联网服务收入稳步增长，2025-2027年预计分别为375亿元、404亿元、433亿元 [12] - 预计汽车业务收入将高速增长，2025-2027年预计分别为1068亿元、1740亿元、2444亿元，对应销量分别为41万辆、67万辆、94万辆 [12] - 预计2025年第四季度经调整净利润为57.7亿元，净利润率4.9% [13] - 预计2026年第一季度经调整净利润为100.8亿元，净利润率7.6% [13] 估值与市场表现 - 报告基于分部估值法给予目标价，消费电子主业采用市盈率估值，汽车及AI创新业务采用市销率估值 [3] - 当前股价对应2025-2027年预期市盈率（P/E）分别为20倍、21倍、17倍 [4] - 当前股价对应2025-2027年预期市销率（P/S）分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍 [4] - 股价走势显示，自2025年3月至2026年3月，小米股价表现跑赢恒生指数 [7]