投资评级 - 首次覆盖，给予共创草坪“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，共创草坪作为全球人造草坪龙头，凭借权威认证带来的品牌溢价、优异的成本控制能力以及加速出海的产能布局，有望在行业高景气度下持续提升市场份额，未来成长空间充足 [3][4][6] 公司基本情况 - 公司是全球人造草坪行业龙头，产品销往140多个国家和地区，截至2025年上半年，已建成产能1.16亿平方米，产能规模行业领先 [3] - 公司股权结构集中稳定，截至2025年第三季度末，实控人及其一致行动人合计持股达89.34% [3] - 公司于2024年7月推出股权激励计划，考核2024-2026年业绩，第一期已解锁，员工激励充分 [3] - 公司业绩增长稳健，2016-2024年，营业收入从10.86亿元增长至29.52亿元，年复合增长率为+13.31%；归母净利润从2.28亿元增长至5.11亿元，年复合增长率为+10.61% [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增长+9.52%；归母净利润5.15亿元，同比增长+30.89% [3] - 休闲草是公司收入增长的核心驱动力，2016-2024年，休闲草收入年复合增长率达+16.89%，其收入占比从54.24%提升至69.52% [32][35] - 公司外销收入占比持续提升，从2016年的78.35%提升至2024年的88.62% [37] 行业分析 - 全球人造草坪市场需求景气度高，预计将持续扩容。根据AMI Consulting数据，2023年全球市场规模为247亿元，预计2027年将达到317亿元，2023-2027年年复合增长率为+6.5% [3] - 从销量看，全球人造草坪销量从2015年的1.71亿平方米增长至2023年的3.93亿平方米，年复合增长率为+10.98%，预计2027年将提升至4.77亿平方米，2023-2027年年复合增长率为+4.96% [3] - 需求增长主要得益于两大驱动因素：1）相较于天然草坪，人造草坪具有显著的成本优势和节水优势，在高人工成本的北美和缺水地区需求稳步增长；2）2026年世界杯等大型体育赛事有望拉动全球运动草需求释放，同时国内利好政策和足球赛事兴盛也对需求有明显拉动 [3][12] - 从供给端看，行业集中度持续提升。2017-2023年，全球人造草坪行业CR5/CR10分别提升7.1/7.0个百分点至41.1%/54.0% [3] - 中国是全球主要的生产国和出口国，2023年全球前十大生产商中有4家中国企业，贡献全球37%的产量。其中，共创草坪市占率高达18.5%，位居行业第一 [3] - 为规避贸易摩擦影响，中国厂商加速在越南等海外基地投资建厂，通过全球化布局降低关税、缩短交期，从而强化竞争优势并提升份额 [3][69] 公司核心竞争优势 - 资质与品牌优势：公司是FIFA（8家）、World Rugby（8家）、FIH（11家）全球人造草坪优选供应商之一，也是全球5家同时获得上述三家国际权威体育组织优先供应商认证的企业之一，品牌优势突出 [4][95] - 盈利能力优异：凭借品牌溢价和良好的成本控制，公司实现了领先于同行的利润率水平。2019-2023年，公司人造草坪毛利率（不含运费）持续高于主要可比公司青岛青禾，差距在5.0至17.2个百分点之间 [4][98] - 成本控制能力突出：公司单位产品材料成本低于主要竞争对手，得益于其国内供应链优势（截至2025年上半年海外产能占比超50%，国内仍保留约48%产能），而竞争对手青岛青禾产能主要位于东南亚，原材料采购成本更高 [99] - 产能加速出海：截至2025年上半年，公司1.16亿平方米产能中，海外产能占比已超过50%。随着越南三期、印尼、墨西哥等在建项目投产，海外产能占比将进一步提升，有助于降低贸易摩擦冲击并利用海外产能逆势提升市场份额 [4][8] - 强大的销售团队：公司销售团队不断壮大，销售人员人均薪酬稳步提高，助力市场开拓。2017-2024年，公司前五大客户收入贡献度总体呈下降趋势，表明客户结构持续优化 [50][52] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为33.29亿元、38.16亿元、42.42亿元，同比增长率分别为+12.76%、+14.64%、+11.17% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.55亿元、7.37亿元、8.47亿元，同比增长率分别为+28.05%、+12.54%、+14.96% [6][7] - 基于2026年3月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27.64倍、24.56倍、21.36倍 [6][7] - 选取天振股份、海象新材作为可比公司，根据Choice一致预期，两家公司2025-2026年平均市盈率分别为32.52倍、22.99倍 [6] 关键假设与业务拆分 - 产能与销量：假设越南三期和印尼项目于2026年投产，墨西哥项目于2027年投产，则2025-2027年产能分别为1.16亿、1.60亿、1.76亿平方米。假设2025-2027年销量增速分别为+8%、+12%、+10% [8] - 产品价格：考虑到产品结构变化及原材料价格影响，假设2025-2027年销售均价增速分别为+1.5%、+1.0%、+0.5% [8] - 分业务预测： - 运动草：2025年上半年收入同比下滑约4.2%，预计2026年世界杯将带来拉动，假设2025-2027年收入增速分别为-4%、+8%、+4% [8] - 休闲草：主要由海外市场拓展驱动，假设2025-2027年收入增速分别为+13.6%、+14.4%、+12.1% [8] - 铺装及其他业务：2025年上半年收入同比增长46%，假设2025-2027年增速分别为+40%、+25%、+15% [9] - 毛利率假设：假设2025-2027年运动草毛利率为40.2%/40.4%/40.4%，休闲草毛利率为33.1%/33.3%/33.3%，铺装及其他业务毛利率稳定在27% [8][9] 潜在催化剂 - 大型体育赛事活动（如2026年世界杯）举办，有望拉动人造草坪需求，推动公司产品销售超预期 [12] - 若海外市场针对中国产能加征高额关税，不具备海外产能的企业可能被出清，公司有望凭借领先的海外产能布局进一步提升市场份额，推动业绩超预期增长 [12]