报告公司投资评级 - 对携程网美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价66.48美元/ADS，港股目标价519.98港元/股[8] 报告核心观点 - 携程集团2025年第四季度及全年业绩表现强劲，国际业务表现亮眼，展现出较好增长弹性[8] - 国际业务与入境游成为核心增长引擎，全球化战略进入收获期[8] - 需关注国家市场监管总局于2026年1月启动的反垄断调查进展及其对长期商业模式的影响[8] 财务表现与预测 - 2025年第四季度业绩：实现净营业收入154亿元，同比增长21%；调整后归母净利润为35亿元，同比增长15%[8] - 2025年全年业绩：核心OTA平台的GMV达到约1.1万亿元[8] - 收入预测：预计2026至2028年主营收入分别为715.22亿元、815.41亿元、926.94亿元，同比增长率分别为14.6%、14.0%、13.7%[2] - 盈利预测：预计2026至2028年Non-GAAP归母净利润分别为200.94亿元、229.86亿元、259.93亿元，同比变化分别为-36.9%、+14.4%、+13.1%[2][8] - 盈利能力指标：预计2026至2028年Non-GAAP净利率分别为28.1%、28.2%、28.0%，Non-GAAP ROE分别为10.8%、11.2%、11.5%[13] - 估值指标：基于2026年16倍PE估值，得出目标价；报告预测2026至2028年Non-GAAP PE分别为12.1倍、10.5倍、9.3倍[2][8][13] 业务板块分析 - 住宿预订：2025年第四季度收入63亿元，同比增长21%，主要受国际及出境需求驱动[8] - 交通票务：2025年第四季度收入54亿元，同比增长12%[8] - 旅游度假：2025年第四季度收入11亿元，同比增长21%[8] - 商旅管理：2025年第四季度收入8.08亿元，同比增长15%[8] - 国际业务：国际OTA平台（Trip.com）总预订量在2025年第四季度同比增长约60%；国际业务对集团总收入及总预订的贡献率已提升至约40%（2024年为35%）[8] 增长动力与战略重点 - 国际与入境游：2025年公司服务约2,000万人次入境旅客，入境游快速增长[8] - 区域扩张：亚太地区是国际扩张主战场，中东等市场也表现出强劲潜力[8]