投资评级与核心观点 - 报告重申对小米集团的“买入”评级，并给予目标价47港元 [3] - 报告核心观点认为，小米集团作为行业份额龙头和高端化出色的企业，在经历短期行业扰动后，有望更具长期相对竞争力 [3] 智能手机业务表现 - 2025年第四季度全球智能手机出货量同比增长2.3%至3.36亿台，但小米手机出货量同比下滑11.4%至3780万台，市占率11.2% [1] - 同期中国智能手机市场，小米出货量同比下降约18%至1000万台，市占率13.2% [1] - 出货量波动部分归因于存储涨价带来的成本压力 [1] - 高端化取得突破，小米17系列开售5分钟刷新2025年国产新机销售记录，开售5天销量突破100万台，其中Pro Max型号成功切入6000元以上高端市场 [1] - 产品结构优化对毛利率有正向贡献，但受存储芯片涨价影响，预计第四季度手机毛利率将下滑至8%以上水平 [1] 汽车与AI创新业务进展 - 小米汽车2025年全年交付量超过41万台，其中12月单月交付超5万台 [2] - 公司管理层设定2026年交付目标为55万台 [2] - 汽车及AI创新业务已在2025年第三季度实现单季度经营盈利，经营收益约7亿元人民币 [2] - AI模型矩阵持续完善，2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio，11月发布智能家居方案Xiaomi Miloco，2026年2月展示具身智能机器人成果 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年收入分别为4578亿元、5418亿元、6444亿元 [3] - 预计同期non-GAAP归母净利润分别约为386亿元、370亿元、450亿元 [3] - 估值基于消费电子主业20倍2026年预测市盈率，以及汽车与AI创新业务2.5倍2026年预测市销率，得出目标价47港元 [3] 分部业务财务预测 - 智能手机：预计2025-2027年收入分别为1868亿元、1847亿元、1977亿元，增速为-3%、-1%、7% [12] - IoT与消费产品：预计2025-2027年收入分别为1222亿元、1366亿元、1503亿元，增速为17%、12%、10% [12] - 互联网服务：预计2025-2027年收入分别为375亿元、404亿元、433亿元，增速为10%、8%、7% [12] - 汽车业务：预计2025-2027年收入分别为1068亿元、1740亿元、2444亿元，增速为226%、63%、41% [12] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为22.1%、20.1%、20.5% [12] - 预计2025-2027年经调整净利润率分别为8.4%、6.8%、7.0% [12]