行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“重视资源价值”，重点关注具备气源生产能力的首华燃气以及拥有长协成本优势的企业 [1][5] - 地缘冲突（如美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）可能导致气价上涨，凸显能源自主可控的重要性，带来资源端投资机会 [5][51] - 城市燃气公司的终端顺价持续推进，单位盈利持续修复，同时成本端需关注2026年4月的年度采购合同 [5][55] 价格跟踪 - 截至2026年2月27日，全球主要天然气价格周环比变动如下：美国HH价格下跌5%至0.7元/方，欧洲TTF价格下跌1.3%至2.7元/方，东亚JKM价格上涨0.6%至2.7元/方，中国LNG出厂价下跌4%至2.4元/方，中国LNG到岸价下跌4.2%至2.6元/方 [5][10] - 美国市场：天气转暖导致气价周环比下跌5% [5] 截至2026年2月20日，美国天然气库存为20，180亿立方英尺，周环比减少520亿立方英尺，但同比增加9.7% [5][14] - 欧洲市场：天气转暖及LNG进口强劲，气价周环比下跌1.3% [5] 2025年1-11月欧洲天然气消费量同比增加3.5%至3，964亿方 [5][16] 2026年2月19日至25日，欧洲天然气供给周环比下降13.7%至98，498 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅下降44% [5][16] 同期欧洲燃气发电量周环比下降20.8%，同比大幅下降55%至746.6 GWh/日 [5][16] 截至2026年2月27日，欧洲天然气库存为343 TWh（约332亿方），库容率为30.05%，同比分别下降105.7 TWh和9.1个百分点 [5][16] - 中国市场：春节后下游需求恢复缓慢且库存充足，国内气价周环比下跌4% [5] 2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增加2.3%至4，332亿方，产量同比增加6.3%至2，619亿方，进口量同比减少3%至1，799亿方 [5][26] 2025年12月，天然气整体进口均价为3，088元/吨，环比上涨3.5%，同比下降15.9% [5][26] 截至2026年2月27日，国内进口接收站库存为393.29万吨，国内LNG厂内库存为77.9万吨，同比分别增长5.21%和43.2% [5][26] 顺价进展 - 2022年至2026年2月，全国已有68%（197个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方 [5][39] - 2024年龙头城燃公司的购销价差在0.53-0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间，预计顺价政策将继续推进 [5][39] 重要事件分析 - 美气进口关税调整：美国液化天然气进口关税税率已从140%降至25%并维持一年 [45] 测算显示，即使含25%关税，美国长协LNG到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，仍具备0.08-0.55元/方的价格优势 [46][48] 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，仅占LNG总进口量的5.4%，对整体供给影响有限 [46] - 管道运输价格机制改革：2025年8月国家发布指导意见，旨在完善省内管道运输价格机制，助力形成“全国一张网” [49] 新规将准许收益率上限设定为“10年期国债收益率加4个百分点”，按当前利率计算上限高于此前多数省份的7%-8%，同时最低负荷率要求为50%，体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势 [49][50] - 地缘冲突影响分析：报告分析了美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁的潜在影响，对全球三大天然气指数的影响排序为：JKM（亚洲）> TTF（欧洲）> HH（美国） [51] 封锁将直接影响亚洲13%和欧洲3%的天然气供给，对美国HH价格产生间接影响（出口需求提升） [5][51] 复盘2025年6月的伊以冲突，期间JKM、TTF、HH价格分别上涨11.2%、3.2%、13.8% [5][51] 公司分析与投资建议 - 首华燃气：作为深层煤层气开发商，其业绩对气价弹性显著 [5] 自产气价每提升0.1元/方，预计2026年、2027年业绩将分别增加0.54亿元、0.67亿元，业绩弹性分别为17%、12% [5][52] 预计2025-2027年归母净利润分别为1.58亿元、3.16亿元、5.46亿元，同比增长122%、100%、73%，对应市盈率分别为39倍、19倍、11倍 [5][52] - 具备长协成本优势的企业：拥有海外长协的企业成本管控能力更优，且能在地缘冲突中捕捉转售套利机会 [5][52] 挂钩美国气价的长协企业包括新奥股份、佛燃能源 [5][53] 挂钩油价的长协企业包括新奥能源、九丰能源、深圳燃气 [5][54] - 具体投资建议： 1. 城燃顺价主线：重点推荐新奥能源（预计2026年股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（预计2026年股息率4.5%）、中国燃气（预计2026年股息率6.1%）、蓝天燃气（预计2026年股息率5.4%）、佛燃能源（预计2026年股息率3.0%） [5][56] 2. 优质长协资源主线：重点推荐九丰能源（预计2026年股息率2.7%）、新奥股份（预计2026年股息率3.7%）、佛燃能源 [5][56] 3. 资源自主可控主线：重点推荐具备气源生产能力的首华燃气 [5][56]