核心观点 - 宏观经济呈现价格端边际修复、内需初现积极信号、财政金融政策积极支撑的结构性特征 [2][3][4] - 工业品价格（PPI）降幅持续收窄，修复动能由上游向中游扩散，制造业价格指数显著改善 [2][11][27] - 内需方面，CPI温和回升，春节消费数据亮眼，就业形势总体平稳，释放内需回暖信号 [3][40][42] - 财政收支受高基数影响短期放缓，但广义财政支出保持较高强度，体现积极政策导向 [3][52][74] - 金融数据呈现社融与信贷分化、M1增速反弹的特点，政府债券发行前置成为社融主要支撑 [4][76][81] - 人民币汇率延续强势，外汇储备连续增加，国内资产吸引力增强 [4][93][95] 工业生产及景气度 - PPI同比降幅持续收窄，环比连续正增：2026年1月PPI当月同比为-1.4%，较前值-1.9%收窄0.5个百分点，连续6个月改善；环比增长0.4%，连续4个月为正 [2][11] - 价格修复呈现结构性扩散：修复动能由上游向中游扩散，国际有色金属价格上行显著拉动上游采选及冶炼价格；全国统一大市场建设推动水泥、锂电、光伏设备等行业价格持续回升；AI投资扩张带动半导体材料、电子设备等中游价格改善 [2][14][15] - 有色金属价格拉动显著：2026年1月，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业同比分别上涨22.7%和17.1%，环比分别上涨5.7%和5.2% [14] - 制造业PMI短期回落，但价格指数显著回升：1月制造业PMI为49.3%，回落0.8个百分点，主要受季节性淡季及有效需求不足影响 [2][24] - 制造业价格水平改善：1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%，出厂价格指数近20个月首次重返临界点以上 [2][27] 内需与就业 - CPI维持温和回升：2026年1月CPI环比增速为0.2%，连续2个月为正；同比增速为0.2%，连续4个月为正 [40] - 春节消费数据表现亮眼：2026年春节期间，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节增长5.7%；重点监测步行街客流量、营业额分别增长6.7%和7.5%；智能眼镜、具身智能机器人销售额分别增长47.3%和32.7% [42] - 就业形势总体平稳：2026年1月全国城镇调查失业率为5.2%，同比持平 [43] - 制造业用工景气度轻微回落：1月制造业PMI从业人员指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点，但位于近4年高位 [43] - 服务业就业优于建筑业：1月非制造业PMI从业人员指数为46.1%，其中服务业从业人员指数为47.0%，处于近4年最高位；建筑业从业人员指数为41.1%，同比下降7.6个百分点 [43] 财政收支 - 狭义财政收入受高基数影响大幅下降：2025年12月全国一般公共预算收入同比下降24.95%，主要受2024年同期高基数（同比增速24.25%）影响 [3][55] - 全年预算收入基本完成目标：2025年1-12月全国一般公共预算收入21.6万亿元，完成预算目标（21.99万亿元）的98.27%，完成度好于2024年（98.1%） [3][52][55] - 税收与非税收入双双转负：12月税收收入同比下降11.50%，非税收入同比下降47.92% [3][55] - 狭义财政支出节奏放缓：12月全国一般公共预算支出同比下降1.77%，连续三个月负增长；2025年全年支出完成预算的96.76%，完成度略低于近五年平均水平 [3][65] - 广义财政支出保持较高强度：2025年1-12月政府性基金支出累计同比增长11.3%，得益于专项债与特别国债扩容支撑 [3][74] - 土地出让收入持续承压：2025年1-12月地方国有土地使用权出让收入4.15万亿元，累计同比下降14.7% [3][72] 金融与货币 - 社融稳定增长，结构分化：2026年1月新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元；结构上政府债券（同比多增2831亿元）、未贴现票据（同比多增1639亿元）是主要拉动项，而人民币贷款（同比少增3178亿元）是主要拖累项 [76][81] - 政府债券发行前置：1月政府债券融资9764亿元，发行规模创近5年来新高，成为社融增长的压舱石 [76][81] - M1增速阶段性反弹：1月M1同比增速为4.9%，较前值3.8%回升，反映经济活跃度提升与资金活化 [82] - M2增速持续小幅回升：1月M2同比增速为9.0%，较前值8.5%回升，体现流动性整体充裕 [83] - 新增人民币贷款小幅回落：1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比减少4200亿元；企业部门贷款同比少增3300亿元，居民部门贷款同比多增127亿元 [87] - 存款结构极端分化：1月新增人民币存款8.09万亿元，同比多增3.77万亿元；非银存款、非金融企业存款、财政存款是核心拉动项，居民存款同比大幅少增3.39万亿元 [90] 外汇与汇率 - 人民币汇率延续强势：截至2026年2月25日，CFETS人民币汇率指数本月上涨0.85%至97.81点；美元兑人民币贬值0.92%至6.88 [93] - 外汇储备连续增加：截至2026年1月末，外汇储备规模达3.399万亿美元，连续6个月增加，环比上升412亿美元（升幅1.23%） [95] - 美元指数呈V型走势：截至2026年2月25日，美元指数本月上涨0.56%至97.66点，受美国经济数据超预期及政策不确定性影响 [101] - 中美利差小幅收窄：截至2026年2月25日，中美10年期国债利差从2月初的247个基点收敛至224个基点 [101]