报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 3月铜市处于供需再平衡关键期，供应端全球库存高位上旬有压力，需求端元宵节后复工改善但高铜价抑制补库，库存去化存不确定性，矿端偏紧，宏观面多空交织，铜价预计震荡缓慢上行，若原油价格持续走高对铜价有利 [7] - 现货企业3月上旬维持谨慎采购策略，利用深贴水结构逢低按需补库，中游加工企业优先消化节前库存，关注中下旬库存去化信号后加大采购力度，持货商逢高降低库存敞口 [7] - 期货套保操作建议沪铜在100000元/吨至104600元/吨区间上下沿进行相应买入及卖出套保操作，接近区间上沿降低买入套保比例、加大卖出套保比例，接近区间下沿降低卖出套保比例、加大买入套保比例 [7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年3月3日，沪铜主力合约开于103320元/吨，收于102100元/吨，较前一交易日收盘-1.69%，夜盘开于100530元/吨，收于101330元/吨，较午后收盘下降1.05% [1] 现货情况 - 2026年3月3日早盘沪铜2603合约V型震荡，收于102430元/吨，现货贴水企稳，主流平水铜报贴水260 - 120元/吨，好铜报贴水100 - 80元/吨，第二时段非注册铜小幅走弱，平水铜报价坚挺，成交以贴水250 - 200元/吨为主，隔月Contango月差收窄至360 - 250元/吨，交仓意愿减弱，供应端到货持续，库存高位施压，需求缓慢复苏，采销情绪平稳，预计现货贴水延续小幅修复但上行空间有限 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 伦敦金属交易所（LME）拟对仓位限制规则进行重大调整，自7月6日起，大宗商品衍生品仓位上限设定与执行权将由英国金融行为监管局转移至交易所自身，LME称这将增强对市场风险洞察力、提高监管效率，新规可能增加合规成本，但有利于提升市场整体稳健性与透明度、强化公信力 [3] 矿端 - 3月2日洪水导致赞比亚边境以南桥梁坍塌，切断刚果民主共和国主要铜出口走廊，影响卡松巴莱萨与赞比亚边境交通，赞比亚道路发展局称争取48小时内恢复通行，卡松巴莱萨是主要口岸，目前等待过境卡车排长队 [4] 冶炼及进口 - 加拿大哈德贝矿业以全股票交易方式收购亚利桑那索诺兰铜业，收购后哈德贝将获Cactus铜矿项目全部所有权，与Copper World项目协同，拓展美国增长管线，交易完成后哈德贝现有股东持合并后公司约89%股份，原ASCU股东持约11%股份，两大项目协同有望打造美国第二大铜阴极产区，Copper World项目预计2030年每年产铜9.2万吨，Cactus项目建成后每年可额外产铜10.3万吨，助力哈德贝实现2030年铜产量突破25万吨、长期达35万吨目标 [5] - 美伊冲突对中国铜市场影响主要在再生铜市场，体现在生产供应与物流运输层面，2025年中国来自中东地区再生铜进口量达14.41万吨，占全年再生铜进口总量6.15%，沙特阿拉伯和阿联酋是主要来源国，以色列和伊朗再生铜进口量约0.91万吨，占中东地区全年进口量6.30%，在中国整体废铜进口总量中占比微乎其微，美伊冲突对中国国内再生铜供应量影响有限，对铜市场供需影响相对较小，但需注意短期因情绪主导的价格急涨跌风险 [5] 消费 - 此前高铜价抑制需求，企业采购情绪偏弱，分领域看电力领域订单支撑强，建筑、通信等领域订单偏弱，终端消费分化，节后社会库存超预期累积，上海地区较节前垒库9.75万吨，广东地区增加4.37万吨，高库存压制现货，3月随着终端行业全面复工，订单释放节奏有望加快，电力、新能源等领域需求向好，但建筑等传统领域复苏缓慢，整体消费全面恢复至节前水平仍需时日，3月中下旬市场真实供需矛盾将显现，库存去化进度是关键观察指标 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化3975.00吨至257675吨，SHFE仓单较前一交易日变化4624吨至300505吨，3月3日国内市场电解铜现货库56.00万吨，较此前一周变化2.83万吨 [6]