行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2][3] 报告核心观点 - 地产领域对铜铝需求的拖累已大幅减少，一旦地产相关数据止跌反弹，可能推动铜和铝需求增长 [4] - 新能源汽车、动力及储能电池、电子、电气设备等新兴领域仍然是增量需求的主要来源 [4] - 部分下游消费板块如3C铝型材、易拉罐料、车身铝板、铜管等需求仍然偏弱，未来扩内需政策有望提振相关领域需求 [4] 铜加工材产量与需求分析 - 2025年中国铜加工材总产量为2154万吨，同比增长1.4% [5] - 铜箔是最大的需求增长点，2025年产量达到142.2万吨，同比增加37.2万吨，其中锂电铜箔增加28万吨，电子电路铜箔增加9万吨 [12] - 铜管产量2025年同比下降3万吨，主要因紫铜管产量下滑，这与2025年国内空调产量增速大幅下降有关 [7] - 铜带产品结构持续变化，紫铜带（主要用于电力、电子、通信）占比从2014年的28%提升至2025年的46%，已超过黄铜带（主要用于地产建筑） [10] - 2025年紫铜带产量维持增长但增量持续下滑，而铜排板和铜棒产量下滑较多 [5][10] 铝加工材产量与需求分析 - 2025年中国铝加工材总产量为4880万吨，同比下降0.4%，比2024年减少20万吨 [15] - 铝挤压材是主要拖累项，2025年同比下滑155万吨 [15] - 铝板带是主要增量项，2025年同比增加102万吨 [15] - 建筑铝型材产量2025年同比减少170万吨，但减量较2024年的245万吨收窄，显示地产对铝需求的拖累减小 [19] - 工业铝型材产量2025年与2024年基本持平，对铝需求拉动减少，其中光伏型材仅增加10万吨（2024年增55万吨），新能源汽车型材增加40万吨（增量与2024年持平） [19] - 电池铝箔需求强劲，2025年同比增加15万吨，增量比2024年扩大 [25] - 包装箔和空调箔需求转弱，包装箔从2024年增长20万吨变为2025年下降5万吨，空调箔从2024年增长10万吨变为2025年下降10万吨 [25] - 建筑装饰铝板产量与2024年持平，趋势与建筑铝型材一致 [22] 需求趋势小结 - 2025年铜和铝表观需求增速均呈现前高后低态势，与光伏在2025年中抢装结束以及下半年铜铝价格大幅上涨抑制需求有关 [28] - 地产领域拖累减少的具体表现包括：铜棒材、建筑铝型材、建筑模板、建筑装饰铝板同比减量收窄 [4][28] - 新兴领域增量需求来源明确，包括新能源汽车、动力及储能电池、电子、电气设备 [4][28] - 部分偏弱领域包括：3C铝型材、易拉罐料、车身铝板产量增长放缓，以及铜管产量下滑 [4][28]