投资评级与核心财务预测 - 投资评级：维持“增持”评级，目标价调整至 42.7 港币，当前股价为 31.58 港币[7][11][15] - 核心财务预测：调整FY2025E-FY2027E营业收入预测为 4571/5112/5959 亿人民币（前值：4702/5923/6963亿人民币）；调整经调整净利润预测为 382/340/462 亿人民币（前值：425/502/655亿人民币）[11][15] - 估值方法：基于SOTP（分类加总）估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E PE 20倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍，汇率按1港币=0.91人民币计算[15][19] 分业务核心观点与预测 - 智能手机业务： - 短期压力：存储涨价潮对短期盈利能力形成拖累，预计冲击将持续至2027年底[3][11] - 25Q4表现：出货量 3780万台，同比 -11.4%，主要受印度市场出货量同比 -26% 影响；预计毛利率受存储冲击环比下滑至 8.2% 左右[11] - 2026年展望：预计出货量同比 -12.3%，但公司目标转向维持ASP（平均售价）及毛利率，凭借供应链整合能力与高端化成果构建竞争壁垒[11][14] - 汽车业务： - 25Q4表现：交付量超 14万辆；汽车毛利率或因Ultra系列占比下滑及促销活动环比小幅下滑至 22% 左右；预计Q4经营利润环比提升至约 9亿元，带动 2025全年实现经营层面盈利[1][11] - 2026年展望：将迎来最密集产品发布期，新一代Su7及新款SUV有望提振需求[11][14] - IoT与生活消费产品： - 25Q4表现：受国补退坡影响，预计收入同比 -26% 至 230亿元[11] - 2026年展望：预计保持温和增长；公司推出Miloco智能家居解决方案，基于 10.4亿 存量IoT设备，探索全生态AI化转型[11][14] - 互联网服务： - 25Q4表现：预计收入稳定增长 +4.7% 至 98亿元，毛利率稳定在 76% 左右[11] 财务数据摘要与估值比较 - 整体业绩预测： - FY2025E：营收 4570.62亿人民币（同比+24.9%），经调整净利润 381.86亿人民币（同比+40.2%），经调整EPS 1.43元人民币[5][16] - FY2026E：营收 5112.16亿人民币（同比+11.8%），经调整净利润 340.40亿人民币（同比-10.9%），经调整EPS 1.28元人民币[5][16] - 可比公司估值：根据Bloomberg一致预期，小米集团FY2026E PE为 18.5倍，PS为 1.7倍，高于智能手机行业均值（PE 18.1倍，PS 3.1倍）[18] - SOTP估值拆分：核心业务（手机、IoT、互联网）贡献目标市值约 63%，汽车业务贡献约 37%[19]