报告行业投资评级 - 行业：有色金属 - 评级：看好 [4] 报告的核心观点 - 美国关键矿产战略持续演进，已进入全产业链控制的激进扩张期，其战略导向明确、政企协同发力、覆盖全产业链、联盟化特征显著、政策工具灵活 [1][17] - “金库项目”是美国重塑其关键矿产供应体系的关键一环，通过整合政府、贸易商、矿企及制造企业，以16.7亿美元私人资本及100亿美元进出口银行贷款为支撑，旨在衔接上下游供需并发出投资信号 [1][31] - 美国已计划投入超300亿美元资助矿山及冶炼项目，资助重点为稀土、锂、石墨以及钨、钛、锑、铌等战略小金属，地域布局为“本土为主、盟友互补” [2][32] - 美国2025年关键矿产清单扩展至60种，其中33种矿产净进口依存度超过50%，且至少22个品种的全球产业影响力集中在中国，凸显其供应链“去中国化”的核心目标 [18][22][28] - 市场行情方面，有色金属板块领涨，工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振价格；其他金属中，钨价连创历史新高，需关注中国优势资源（如钨、锑、稀土等）的价值重估 [2][3][39] 根据相关目录分别进行总结 一、重点关注：美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估 - 战略演进四阶段：美国关键矿产战略历经2008-2017年风险识别萌芽期、2017-2021年“美国优先”本土化启动期、2021-2025年“盟友协同”深化期，2025年起进入全产业链控制的激进扩张期 [1][12][13][14][16] - 2025年清单解析：清单包含60种矿产（49种金属矿产），其中13种净进口依存度达100%，20种介于50%-100%之间；新增铜、银、铅、硅等10种矿产，显示对基础工业原料和半导体产业链的关注 [18][21] - 对华依赖与风险：美国净进口依赖度超过50%且中国作为主要进口源的矿产交集为钨、稀土、石墨、钽；以钨为例，其全产业链对外依存度可能高达95%，远超NIR指标显示的50%，风险程度高 [22][23][25] - “金库项目”系统性设计：项目架构包括美国政府、大宗贸易商（如Hartree Partners）、矿企及本土制造企业（如通用汽车、波音），提供关税豁免、价格底线保障等政策支持，旨在稳定价格、衔接供需并引导投资 [30][31] - 大规模政府资助：美国政府通过多部门联动，计划投入超300亿美元资助矿产项目，采用“政府引导+私人资本跟进”模式，重点强化本土加工能力，资助项目地点以美国本土及澳大利亚、巴西、加拿大等盟友国家为主 [2][32][34][36][38] 二、市场行情：有色继续领涨，关注内外价差修复的品种 - 板块表现：有色金属板块在二级市场继续偏强，其中钨、铅锌、其他稀有金属板块涨幅最大 [39][42][43] - 工业金属价格普遍上涨：降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝 [2][44] - 铜：沪铜期货结算价月涨幅8.3%至10.68万元/吨，现货TC（粗炼费）为-50.2美元/吨，铜精矿现货冶炼盈亏为-470.96元/吨，LME铜库存月增18.7%至17.50万吨 [44][49][51][52] - 铝：沪铝价格月涨9.8%至2.47万元/吨，电解铝即时毛利为6，322元/吨，LME铝库存月降3.1%至49.57万吨 [44][68][69] - 锡：沪锡价格月涨24.5%至40.80万元/吨，锡精矿加工费走低，LME锡库存月增30.9%至0.71万吨 [44][100][107] - 锌：沪锌价格月涨13.0%至2.63万元/吨，锌锭产量月增1.5%至56.06万吨 [44][94] - 铅：沪铅价格月跌1.2%至1.71万元/吨，铅精矿TC（加工费）再创新低 [44][78] - 镍：沪镍收盘价月涨9.3%至14.55万元/吨，全球镍显性库存恢复至2021年以来高位，达35.48万吨 [44][112][113] - 其他金属（小金属）表现强劲：钨价连创历史新高，关注中国优势资源价值重估，如钨、锑、稀土等 [3][123][124] - 钨：黑钨精矿65%价格月涨31.3%至60.00万元/吨，仲钨酸铵（APT）价格月涨32.8%至89.00万元/吨，行业平均利润月增42.3%至25，441元/吨 [124][134][138] - 锑：锑锭99.65%国产均价月涨1.2%至16.25万元/吨，中国锑锭产量月增12.9%至0.65万吨 [124] - 稀土：中钇富铕矿价格月涨16.5%至24.70万元/吨，氧化镨钕价格月涨22.4%至0.08万元/吨 [124] - 钼：钼精矿40-50%价格月涨7.5%至4，015元/吨度 [124] - 钛：钛精矿（TiO2>47%）价格阶段性回落，海绵钛价格月涨1.1%至4.50万元/吨 [124][148]