报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年业绩阶段性承压，但看好其长期价值释放，随着市场对凝胶等新品认知加深，医美板块有望重回较快增长通道，维持“买入”评级 [8] - 2025年业绩低于预期，主要受医美需求收缩、功能性护肤品占比提升拉低毛利率、以及营销和研发投入加大导致费用率走高等因素影响 [5] - 公司技术平台全面，重组胶原蛋白新材料天花板高，有序推进商业化进程 [8] - 中短期维度，虽然医美行业增速放缓，但塑妍萃等创新产品表现好于传统产品，反映消费者愿意为高品质产品支付溢价 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩快报：实现营收15.95亿元，同比增长10.6%；归母净利润6.51亿元，同比下降11.1%；扣非归母净利润6.35亿元，同比下降10.9% [5] - 2025年第四季度业绩：实现收入3.00亿元，同比下降34.1%；归母净利润0.83亿元，同比下降61.0%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降62.9% [5] - 盈利预测（下调后）：预计2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、8.50亿元、11.37亿元（原预测值分别为9.58亿元、13.63亿元、17.38亿元） [8] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为15.95亿元、20.55亿元、26.08亿元，同比增长率分别为10.6%、28.8%、26.9% [7] - 利润率预测：预计2025-2027年毛利率分别为90.0%、88.1%、87.4%；ROE分别为34.4%、33.3%、33.1% [7] - 估值：最新市值对应2025-2027年PE分别为33倍、25倍、19倍 [7][8] - 可比公司估值：选取巨子生物、乐普医疗、佰仁医疗、华熙生物、爱美客作为可比公司，其2026年PE均值为31倍，公司2026年PE为25倍，低于均值 [8][9] 业务板块与产品分析总结 - 冻干纤维（业务基本盘）： - 2025年产品推新与渠道拓宽并行，2月发布ColNet胶原网产品（12mg/瓶），9月前后推出ColPlus+产品组合 [8] - 2025年底至2026年3月2日，行业共有3款重组胶原蛋白冻干或复合溶液械III产品获批，预计2026年行业竞争可能加剧 [8] - 公司具备产品组合优势，对合作机构在货源保障、运营支持上给予高优先级，预计竞品分流影响有限 [8] - 新品凝胶（高潜力产品）： - 基于自主装+自交联技术，提供即刻塑形和组织新生功效 [8] - 2025年7月发布重源新生HiveCOL产品，首创“117重源新生俱乐部”模式 [8] - 2025年11月发布WeaveCOL(减龄针)产品，复用冻干系列成熟渠道，截至2026年2月底授权机构数量超200家，增长较快 [8] - 战略协同：公司战略引入养生堂有限公司，定增项目于2026年1月下旬获得证监会批复，双方在药械、食品、日用品等领域的合作值得期待 [8] 市场与行业数据总结 - 公司市场数据（截至2026年3月3日）：收盘价185.75元，一年内最高/最低价为589.98元/185.10元，市净率11.6，股息率1.62%，流通A股市值101.99亿元 [2] - 基础数据（截至2025年9月30日）：每股净资产16.01元，资产负债率25.26%，总股本1.15亿股，流通A股0.55亿股 [2]