报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期（半个月维度）高估值压力边际释放叠加会议前政策博弈预期升温，期货价格有阶段性反弹可能，但受基本面压制，突破前高 830 元/吨较难，关注 20 日均线 770 元/吨附近阻力 [1][4][37] - 中期（两个月维度）逻辑回归基本面，市场主题从预期驱动转向现实验证，逢高布空是更具性价比策略，因铁矿石高供应和高库存矛盾难缓解甚至加剧，价格承压，跌破 90 美元/吨或实现去库 [2][38] - 中长期（五月至九月）市场进入数据验证期，关注供需再平衡，包括海外钢材需求、负反馈机制、海外新增产能投放节奏，若上半年价格降至低位，远月合约可逢低做多 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 短期估值压力边际缓解，会前或迎阶段性反弹 - 今年矿石价格自高点回调约 9%，高估值风险释放，且全球发运量环比下降，外资多单减持，短期杀跌动能减弱 [11][43] - 3 月初重大会议召开，会前市场有政策预期博弈空间，铁水复产且天气扰动未结束，铁矿石盘面有反弹契机，但突破前高难度大，关注 20 日均线压力 [12][43] 逻辑逐步回归基本面，中线逢高布空思路不改 供给：非主流矿山发运高位，高供应压力将持续累积 - 今年澳洲天气扰动小，昂斯洛项目释放增量，非主流矿山增产，铁矿石累计发运同比增幅创新高 [14][44] - 截至 2 月 20 日，全球铁矿石发运量累计同比增加 2966 万吨，四大主流矿山增加 1603 万吨，非主流矿山增加 1363 万吨，若矿价维持，非主流发运将维持高位，供应压力累积 [14][44] 需求：铁水复产高度或不及节前预期，短期难有向上驱动 - 铁水产量反映国内短期基本面和铁矿石直接需求，当前钢厂盈利率下铁水无大幅下滑预期，节后有季节性恢复预期，但成材需求平淡，库存需时间消化，铁水复产高度或不及预期，难推动价格上涨 [20][51] - 铁矿石需求分析需立足全球钢铁总需求，年度策略报告预计全球钢铁消费增速约 1.25%，但短期难验证，盘面难据此上涨，若海外钢材需求回暖，年中铁矿石压力或缓和，可布局远月多单 [21][50] 库存：港存历史新高，累库压力仍待释放 - 当前 45 港铁矿石库存达 2016 年以来高位，2016 年后市场经历三次累库和两次去库周期 [25][57] - 本轮累库源于海外非主流矿山供应放量，市场演化可能有三条路径：价格倒逼供给减量、宏观刺激驱动需求修复、产业链利润重塑与高库存常态化，当前路径二缺乏支撑，路径一和三概率高，报告倾向路径一 [31][61] 总结 - 短期盘面有反弹可能，但受基本面压制，突破前高难，关注 20 日均线阻力 [37][63] - 中期逻辑回归基本面，逢高布空性价比高，因高供应和高库存矛盾难缓解，价格需跌破 90 美元/吨实现去库 [38][63] - 中长期关注供需再平衡，若上半年价格降至低位，远月合约可逢低做多 [39][64] 策略推荐 - 交易策略为逢高空 i2605 或逢高卖出套期保值，因会议后市场进入淡旺季切换窗口，宏观溢价需基本面支撑，当前基本面下铁矿石矛盾难缓解，价格承压，逢高布空盈亏比高 [40][65] - 黑色产业链波动率低，期权权利金成本低，稳健投资者可逢高买入看跌期权控制回撤风险 [41][65]