报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因多因素阶段性承压，但分析师看好其长期价值，认为随着市场对凝胶等新品认知加深，医美板块有望重回较快增长通道，因此维持“买入”评级 [7] - 公司2025年第四季度业绩低于预期，主要原因为：医疗器械板块受医美需求收缩影响增速下滑；功能性护肤品占比提升导致综合毛利率下降；加大品牌及新品营销强度、加大创新产品研发投入导致期间费用率走高 [4] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩快报：2025年实现营收15.95亿元，同比增长10.6%；归母净利润6.51亿元，同比下降11.1%；扣非归母净利润6.35亿元，同比下降10.9% [4] - 2025年第四季度业绩：实现收入3.00亿元，同比下降34.1%；归母净利润0.83亿元，同比下降61.0%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降62.9% [4] - 盈利预测：报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为6.51亿元、8.50亿元、11.37亿元（原预测值分别为9.58亿元、13.63亿元、17.38亿元）[7] - 财务数据预测：预计2025年至2027年营业总收入分别为15.95亿元、20.55亿元、26.08亿元，同比增长率分别为10.6%、28.8%、26.9% [6] - 盈利能力指标：预计2025年至2027年毛利率分别为90.0%、88.1%、87.4%；净资产收益率（ROE）分别为34.4%、33.3%、33.1% [6] - 估值水平：基于最新市值，对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为33倍、25倍、19倍 [6][7] 业务板块分析 - 冻干纤维业务（基本盘）： - 2025年产品推新与渠道拓宽并行，2月发布ColNet胶原网产品，9月前后推出ColPlus+产品组合 [7] - 2026年行业竞争可能加剧，但公司具备产品组合优势、机构切换成本高，且对重要合作机构在货源和运营上给予优先支持，预计分流影响有限 [7] - 新品凝胶业务（高潜力）： - 基于自主装+自交联技术，提供即刻塑形和组织新生功效 [7] - 2025年7月发布重源新生HiveCOL产品，首创“117重源新生俱乐部”模式；11月发布WeaveCOL（减龄针）产品，复用成熟渠道 [7] - 截至2026年2月底，授权机构数量已超200家，呈现较快增长态势 [7] - 战略合作：公司战略引入养生堂有限公司，定增项目于2026年1月下旬获得证监会批复，双方在药械、食品、日用品等领域的合作值得期待 [7] 市场与估值比较 - 可比公司估值：选取巨子生物、乐普医疗、佰仁医疗、华熙生物、爱美客作为可比公司，其2026年预测市盈率（PE）均值为31倍 [7] - 公司当前估值：公司最新市值对应2026年预测PE为25倍，低于可比公司均值 [7][8] 公司基础数据 - 股价与市值：截至2026年3月3日，收盘价为185.75元，流通A股市值为101.99亿元 [1] - 财务数据：截至2025年9月30日，每股净资产为16.01元，资产负债率为25.26%，总股本为1.15亿股，流通A股为0.55亿股 [1]