报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC核心观点为中性，基本面PVC开工依旧较高，近端抢出口但累库较多，整体估值低位；地缘冲突下化工品表现较好，PVC受整体情绪及乙烯价格上涨影响表现不弱，但冲突导致海运费上涨、出口毁单增加，出口至中东地区亦受影响，做空需等待宏观情绪释放 [3] - 月差为中性偏弱，05变为近端合约，59偏反套格局 [3] - 原料支撑为中性，电石开工下滑，乌海电石报2200元/吨较节前降250，兰炭中料报725元/吨持平上周，乙烯较上周涨40美金到751美元/吨 [3] - 供给为中性偏空，国内开工回升，PVC粉整体开工率为81.35%，环比增0.87个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.77%，环比增0.59个百分点，乙烯法PVC粉开工率为80.40%，环比增1.53个百分点 [3] - 需求为中性偏空，管材开工13.6%，型材开工11.30%，年后开工逐步恢复，出口因冲突导致海运费上涨、毁单增加，产业链大幅累库 [3] - 利润为中性偏多，单PVC利润低位，综合利润略改善，电石一体化吨利 -749元，山东外购电石法吨利 -873元，华东乙烯法利润311元/吨，西北综合利润 -340元/吨，华北综合利润 -805元/吨，双吨价差2758元 [3] - 宏观为中性偏多，地缘冲突背景下，能源化工表现强势，同为化工板块亦受到影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 兰炭与电石 - 兰炭开工下滑，样本企业开工率为54.62%，较上期降1.02个百分点，价格稳定，神木中料报725元/吨，持平上周 [6] - 电石供应小幅下滑，开工降0.29个百分点至75.65%，整体开工中偏低，价格走弱，乌海电石2200元/吨，较上周降250 [11][13] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率为81.35%，环比增0.87个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.77%，环比增0.59个百分点，乙烯法PVC粉开工率为80.40%，环比增1.53个百分点 [17] PVC下游需求 - 下游开工回升，管材开工13.6%，型材开工11.30%，年后开工逐步恢复 [29] PVC库存 - 春节期间大幅累库，社会库存增加，社库120.1万吨，较上期增9.17万吨，其中华东样本库存114.7万吨，较上期增8.75万吨，华南样本库存5.37万吨，较上期增0.42万吨，上游厂库大幅累库，厂库库存48.29万吨，较上期增22.07万吨，产业链库存大幅累库 [36][37] PVC利润 - 电石法亏损严重，电石一体化亏损增加，新疆一体化利润 -749元/吨，西北一体化利润 -1212元，外购电石法亏损收窄，西北外购电石法每吨利润 -370元，华北外购电石法利润为 -873元/吨 [49] - 乙烯法利润走弱，外购乙烯法利润下滑，华东乙烯法利润311元/吨，华北乙烯法利润461元/吨，乙烯价格上涨压缩利润 [52] - 综合利润较弱但双吨价差低位回升，综合利润回升，西北综合利润为 -340元/吨，山东综合利润 -805元/吨，双吨价差回升至2758元/吨 [59] 进出口 - 2025年出口较好，1 - 12月出口同比走强，全年PVC粉出口量382.3万吨，同比增46.05%，12月出口走强，12月出口31.41万吨，环比增3.88万吨，1 - 12月PVC粉进口量为22.66万吨，基本持平去年 [64][65] - 地板出口下滑，1 - 12月地板累计出口415.5万吨，同比降12.3% [70] 相关商品 - 水泥需求表现一般，2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [75] 期现分析 - 盘面震荡，05合约从上周4948降至今收4939，月差走弱，5 - 9月差 -132，注册持续注销，3月2日仓单量为82980，较上周降11960张 [82] PVC平衡表 |分项\时间|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7|2026/8|2026/9|2026/10|2026/11|2026/12| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总产量|216.5|210.0|187.0|190.0|197.0|196.0|195.0|196.0|197.0|195.0|196.0|196.0| |总需求|180.5|134.0|156.0|170.0|170.0|170.0|165.0|166.0|167.0|168.0|170.0|168.0| |进口|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0| |出口|31.0|40.0|43.0|25.0|24.0|24.0|24.0|24.0|24.0|23.0|23.0|23.0| |过剩量|7.0|38.0|-10.0|-3.0|5.0|4.0|8.0|8.0|8.0|6.0|5.0|7.0| |产量同比|4.09%|12.30%|-8.33%|-1.35%|-1.50%|-0.96%|-2.01%|-4.99%|-3.38%|-8.62%|-2.00%|-4.39%| |需求同比|20.33%|-12.76%|-12.16% - 3.95%| | -2.30%|-2.86%|2.55%|-3.32%|2.14%|-5.51%|0.00%|-2.33%| |产量累计同比|4.09%|7.97%| |2.42% - 1.50%|0.90%|0.59%|0.22%|-0.46%|-0.79%|-1.62%|-1.65%|-1.89%| |需求累计同比|20.33%|3.59%|-2.22%|-2.69%|-2.61%|-2.65%|-1.93%|-2.11%|-1.65%|-2.06%|-1.87%|-1.91%| [84]