报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价平盘整理，LME铜价较国内强势，维持在13000美元/吨上方，沪期铜在104000元/吨附近有压力，地缘定价和能源价格波动带来的成本上涨预期支持铜价强势 [3] - 美国与伊朗冲突及特朗普关税政策受挫等热点与中期选举挂钩，市场不确定性增大，大宗受拖累，铜作为金融属性较强的金属，获避险买盘支撑，能源和航运成本增加推高铜估值，中长期各国进口来源多元化加速，关键金属战略储备占比增加，地缘风险溢价长期存在于价格体系 [3] 各部分内容总结 月度平衡表 - 2025年3月至2026年8月期间，总产量在111 - 120万吨之间波动，抛储量多为 -0.5万吨或 -2万吨，进口量在24 - 33万吨之间，出口量在3 - 14万吨之间，总供应和总消费也有相应变化，过剩量有正有负 [4] - 总供应量同比在 -3.12% - 22.48%之间，消费同比在 -14.40% - 22.82%之间，产量累计同比在3.43% - 12.89%之间，消费累计同比在 -0.74% - 13.41%之间 [4] 周度基本面情况 - 卡莫阿–卡库拉铜矿2025年共产铜38.9万吨，符合产量指导目标，第四季度产铜7.2万吨，2025年12月冶炼厂投产前用渣选车间辅助生产 [7] - 2025年12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，摩根大通预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口，预测二季度铜价13500美元/吨，三季度13000美元/吨，预期2027年转为温和过剩 [7] - 花旗短期看涨铜价，预计未来三个月铜价触及14000美元/吨，2026年平均铜价基准情景预测为1.3万美元/吨 [7] - 智利国家铜业公司2025年精炼铜产量133万吨，钼产量1.51万吨，Novandino的LCE产量23.3万吨，资本开支53亿美元 [7] - 刚果（金）2025年铜出口量增长近10%，达到340万吨 [7] 铜精矿/粗铜加工费 - 假期结束，铜精矿现货市场未完全恢复，交投清淡，活跃度一般，买卖双方心态谨慎，心理价差拉大，博弈加剧，实际成交有限，供应紧张核心矛盾未缓解，现货TC承压，内贸矿现货市场成交偏淡，预计短期内现货计价系数维持高位且有上行空间 [12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿当周库存71.4吨，较上期增6.3万吨，原口径7个主流港口库存51.4万吨，较上期环比增4.6万吨，除南京港与北海港，其余港口均增量 [16] 冶炼利润 - 上周零单TC价格维持在 -50美元/吨下方，硫酸价格上涨，铜价平盘整理，冶炼企业长单盈利空间小涨至千元以上，零单亏损空间收敛，长单盈利1053元/吨，零单亏损444元/吨左右 [19] 沪铜价差结构 - 上周节假期间国内冶炼厂正常生产，节后首个交易日02合约交割换月，国产货源到货量增加，下游加工企业基本停产放假，消费停滞，节后复工复产慢，终端订单少，采购需求弱，春节累库增幅如预期，库存压力抑制铜价走向 [21] 伦铜结构曲线 - 截至2月27日，伦铜库存增加至25.37吨附近，主要增量来自亚洲地区，注销仓单比例降至5.18%左右，cash月维持贴水报价，报贴水49.47美元/吨附近，国内出口量在LME亚洲仓库显现，预期维持一段时间 [27] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头短中期轻仓持仓下降，远期中持仓头寸调降，空头远期轻仓调整至中期轻仓，Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所下降 [30][31] 沪伦比值变动 - 年前沪伦比值进入2月后跌至7.79附近，年后随着国内产业链与资金回归市场，比价有望修复，但节后累库超预期，修复空间有限 [33] 废铜市场 - 废紫铜市场处于节后复苏阶段，成交量有限，上游贸易商复工但可售现货少，收货平平，货商看涨后市，出货谨慎，下游厂家逐渐复工，部分采购含税废铜过渡，成交分化明显 [39] - 废黄铜市场活跃程度有限，上游货商及散户运营未恢复，现货流通稀少，价格混乱，下游企业复工但采购价格低，部分未开始采购报价，原料供应未恢复正常，限制采购意愿 [39] 下游企业及终端 - 精铜杆企业生产较弱，多数春节停炉检修，部分复产计划延至3月初，节前储备成品库存，近期部分企业成品库存随订单交付减少，整体库存下降 [41] - 再生铜杆企业受政策和假期影响，产销基本停滞，仅个别企业交易，多数未恢复 [41] - 铜管企业复工迅速，多数规模以上企业已复产，产量未恢复至节前水平，短期内下游需求恢复需时间，预计下周生产恢复正常，元宵节后需求回温支撑供应 [41] - 电子电路铜箔市场热度高，供应偏紧，企业交付压力大，下游热度恢复一般，供应紧张局面短期仍存；锂电铜箔企业采销活动有序恢复，开工率尚可，以交付节前长单为主，下游电池厂刚需采购，部分厂库存累积，开工率持稳 [41] - 铜板带市场逐步恢复，紫铜板带企业复产较好，部分大型企业春节未停炉；黄铜板带企业复工复产节奏慢，本周开工一般，铜厂交付压力大，下游原料库存低，部分企业复产提前 [41] 库存变动 - 节后国内社库急速增加且高于历史均值，LME库存因前期国内炼厂出口量维持而增加，CMX库存小幅增加，部分贸易商对关税预期乐观 [44] 保税区库存变动 - 3月2日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.25万吨，较24日增0.44万吨，较26日增0.32万吨，上海保税区9.09万吨，较24日增0.35万吨，较26日增0.25万吨，广东保税区1.16万吨，较24日增0.09万吨，较26日增0.07万吨，库存延续累库趋势 [46][48] 上海地区社会库存 - 本周初上海库存34.80万吨，较24日增4.40万吨，较26日增2.80万吨，国内社库大幅累库，国产货源到货入库，下游企业复工复产，需求提升有限，仓库出库量一般，库存继续增加 [50] 广东地区社会库存 - 本周初广东库存9.74万吨，较24日增1.30万吨，较26日增0.43万吨 [55] 无锡地区社会库存 - 本周初江苏库存11.88万吨，较24日增0.87万吨，较26日增0.49万吨 [63] CFTC持仓 - 2月24日CFTC持仓显示，非商业多头与空头持仓占比分别为33.7%、11.3%，多头增加1.2%，空头增加0.2%，市场主动性稳定，非商业净多头持仓为58440张，COT指标0.877，铜价偏多氛围有所改善 [70]