核心观点 - 报告认为3月A股市场大概率延续震荡上行、结构分化的特征，核心驱动力将由情绪博弈转向两会政策落地与年报业绩验证，建议采取“均衡偏成长”的配置策略，重点关注科技成长板块并兼顾消费的防御性价值 [6][7][63] - 报告认为3月债市大概率将继续维持区间震荡走势，在宏观基本面未现根本性反转、货币政策保持稳健偏松的背景下，建议投资者重点关注超长期国债的波动机会 [6][24] 市场回顾：股市 - 2月A股市场中小盘风格全面占优，中证2000、中证1000等小盘指数月度领涨，沪深300等大蓝筹相对滞涨，风格层面周期与成长双轮驱动，金融板块走弱 [6][11] - 行业表现上，上游资源品如煤炭（月涨7.13%）、石油石化（月涨2.44%）、有色金属（月涨2.14%）均上涨；中游制造端，钢铁（月涨10.02%）、建材（月涨8.15%）、机械（月涨7.27%）、电力设备（月涨5.30%）同步走强；TMT内部电子（月涨2.09%）、计算机（月涨1.56%）稳健，传媒（月跌4.95%）、通信（月涨0.23%）分化；下游可选消费中汽车（月涨2.69%）、社会服务（月涨0.91%）、轻工制造（月涨2.76%）表现突出；必选消费整体平淡；金融地产表现不佳；公用事业与红利板块中的环保（月涨7.73%）、建筑装饰（月涨3.45%）、综合类（月涨18.40%，年涨30.21%）逆势走强 [6][11][15][17] - 资金面上，传媒、环保、建筑材料获净流入，而医药生物、通信、食品饮料等非银金融与传统消费被大幅净卖出 [6][11] 市场回顾：债市 - 2月债券市场整体呈现小幅区间震荡格局，10年期国债收益率主要于1.80%至1.90%的区间内波动，30年期国债收益率则在2.30%附近维持震荡 [6][20][23] - 上半月受政府债供给洪峰冲击及“股债跷跷板”效应影响，债市承压；下半月随着央行加大流动性呵护力度及PMI数据不及预期带来的基本面支撑，收益率转下 [6][20] - 央行在2月份通过MLF和逆回购大幅增加净投放力度，展现明确的对冲呵护态度 [6][23] - 国内基本面数据显示内需修复基础尚不牢固，1月金融数据显示企业中长期贷款表现疲软，居民部门去杠杆趋势未改，PMI新订单指数不及预期为债市提供基本面支撑 [6][23] 宏观数据：PMI - 2026年2月制造业PMI呈现供需双弱的收缩态势，新订单指数约为48.6%，在手订单指数约为44.0%，生产活动指数降至49.6% [29] - 主要原材料购进价格指数仍处相对高位（约55%），但出厂价格指数反弹乏力（仅约50.5%），可能存在上游成本压力难以向下游顺畅传导的问题 [29] - 3月份春节扰动消除，PMI数据大概率回升 [29] 宏观数据：投资、消费、净出口 - 投资：2026年初基建投资提早谋划，1-2月地方政府新增一般债发行规模约2100亿元（高于上年同期的2045亿元），新增专项债额度预计约8200亿元（较2025年同期的6000亿元大幅增长）；2026年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资计划共计约2950亿元，其中“两重”建设部分约2200亿元（较2025年约2000亿元明显扩容） [33][35] - 消费：1-2月商品零售端，汽车与家电等可选消费显著下滑；服务消费在春节假期带动下表现亮眼，春节假日9天全国国内出游5.96亿人次（较2025年春节假日8天增加0.95亿人次），国内出游总花费8034.83亿元（较2025年增加1264.81亿元），均创历史新高；春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7% [34][37] - 净出口：1-2月份港口完成货物吞吐量总体优于2025年同期；PPI当月同比与制造业PMI出厂价格指数同步上扬 [38][39] 宏观数据：物价 - 1月CPI同比录得0.2%，核心CPI同比稳定在0.8%；同期PPI同比由上期的-1.9%收窄至-1.4% [40][44] - 展望2月，食用农产品价格指数同比大幅跳升，预计将显著拉动当月CPI同比回升至1%左右；生产资料价格指数同比趋于走平，预计2月PPI同比将保持小幅回升 [44] 宏观数据：社融 - 2026年1月社融增量达7.2万亿元，创历史同期新高，主要受银行开门红与政府债券前置发行（9764亿元）驱动；社融存量同比增速小幅回落至8.2% [45][49] - 社融-M2剪刀差由-0.2%扩大至-0.8%，表明新增融资并未有效转化为实体信用扩张；M1同比回升至4.9%（前值3.8%），M2同步上行至9.0%，M1-M2剪刀差从-4.7%收窄至-4.1% [45][52][53] - 从结构看，企业中长期贷款较2025年同期减少2800亿左右；居民部门信贷较2025年同期减少1500亿左右；企业短期贷款同比增加3100亿，为1月份社融的主要贡献项 [48] 宏观事件 - 投资层面：发布低空经济实施意见（设定网络覆盖率≥90%目标）及全国统一电力市场体系意见（明确交易占比70%），引导社会资本转向高技术领域；沪深北交易所优化再融资措施，降低优质科创企业融资门槛 [59] - 消费层面：针对银发经济召开国务院常务会议，释放特定群体消费潜力；以上海“沪七条”为代表的楼市新政通过松绑一线城市限购，试图稳住房地产以修复居民资产负债表 [59] - 价格层面：规范汽车价格战及平台垄断，以稳定市场预期和消费者信心 [59] - 具体事件包括：2026年中央一号文件聚焦农业农村现代化 [60]；央行开展8000亿元买断式逆回购实现净投放1000亿元 [60]；国务院常务会议强调用好超长期特别国债、专项债等工具 [60]；上海楼市新政将非沪籍外环内购房社保降至1年，公积金首套最高贷240万 [61] 月度配置建议 - 展望3月，A股市场核心驱动力将转向两会政策落地与年报业绩验证；尽管CPI受季节性因素影响有所回落，但PPI同比降幅持续收窄，叠加3月传统开工旺季来临，工业开工率有望稳步抬升，为经济基本面提供支撑 [7][63] - 建议投资者采取“均衡偏成长”的配置策略，具体可重点关注软件、电气设备、通信、互联网等科技成长板块，同时兼顾商业连锁、食品饮料等消费类行业的防御性价值 [7][63] - 外部环境中，中东局势升级（2月28日美国与以色列联合对伊朗发动打击）成为影响全球风险偏好的重要外部冲击，国际油价与黄金价格一度冲高，A股处于情绪冲击期初期，需要1-2周时间消化评估，期间市场以震荡为主 [6][63]