报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆预计以高位震荡为主 南美天气扰动仍存 巴西供应压力传导需时间 宏观影响大 价格上下行难度均较大 [6] - 国内豆粕以偏空思路为主 大豆及豆粕库存高位 供应偏宽松 单边及月间价差有压力 [6] - 国内菜粕压力有限 菜籽供应增加但库存低 国际价高 后续需求或好转 预计偏强运行 豆菜粕价差缩小 月间价差偏下行 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆震荡运行 南美降雨使上涨节奏放缓 但出口前景和国内强需求支撑盘面 [3] - 国内豆粕大幅下行 成本端承压 大豆和豆粕库存高位 菜粕小幅下行 受豆粕影响 供应稳定 [3] - 豆粕和菜粕月间价差均呈小幅震荡 [3] 基本面 - 国际大豆市场供需偏宽松 价格有压力 但需求良好 压力后续或逐步体现 [4] - 美豆结转库存 3.5 亿蒲左右 出口检验一般 供需偏宽松 [4] - 巴西部分机构下调产量 但总体仍高位 新作出口量或增加 旧作出口与压榨好 [4] - 阿根廷旧作需求好 近期压榨与出口增加 供应偏紧 新作产量下降 供应减少 [4] - 国内豆粕现货供应端逐步恢复 油厂开机率上升 提货量和成交量下降 库存下行 [5] - 截止 2 月 27 日 油厂大豆实际压榨量 58.86 万吨 开机率 16.19% 大豆库存 596.69 万吨 较上周增 8.83% 同比增 3.61% 豆粕库存 84.25 万吨 较上周增 14.85% 同比增 43.64% [5] - 国内菜粕需求一般 油厂开机率增加 但供应量仍低 颗粒菜粕库存高 预计偏震荡运行 [5] - 截止 2 月 20 日当周 沿海地区主要油厂菜籽库存 15.1 万吨 环比增 5.3 万吨 菜粕库存 0.65 万吨 环比增 0.05 万吨 [5] 逻辑分析 - 美豆宏观利多反应后 受天气扰动 降雨好转后上涨放缓 进一步上涨难度大 [6] - 南美报价小幅调整 内陆压力传导至出口市场需时间 [6] - 国内豆粕供应偏宽松 单边及月间价差有压力 不确定性对其影响有限 [6] - 国内菜粕压力有限 菜籽供应增加但库存低 国际价高 后续需求或好转 预计偏强运行 豆菜粕价差缩小 月间价差偏下行 [6] 交易策略 - 单边以偏空思路为主 [7] - 套利为 MRM09 价差缩小 [7] - 期权为看跌海鸥期权 [7] 大豆压榨利润 - 展示了 2026 年 3 月 4 日不同船期巴西大豆的压榨利润情况 包括 CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格等数据及盘面和现货压榨利润变化 [8]