投资评级 * 报告未明确给出对昂跑公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1][7] 核心观点 * 公司2025财年全年及第四季度业绩表现强劲，收入与毛利率均创历史新高，并上调了2026财年全年指引，显示出强劲的增长势头和盈利能力提升[1] * 增长由多品类扩张（尤其是服装和配饰）、直接面向消费者渠道占比提升、以及亚太地区的突出表现共同驱动[2][4] * 公司通过严谨的全价策略、运营效率提升和有利的汇率环境，有效应对了外部成本压力，盈利能力持续增强[3][9] * 管理层对2026财年增长前景乐观，预计收入将保持高速增长，毛利率有望再创新高[5][11] FY2025 全年业绩总结 * 收入与利润：2025财年净销售额首次突破30亿瑞士法郎，按报告汇率同比增长30%，按固定汇率同比增长35.6%[2][8]；调整后EBITDA利润率达到18.8%的历史新高[2][8]；净利润为2.03亿瑞士法郎，同比下降15.9%[2][8] * 盈利能力：全年毛利率达到62.8%[2][8]；年末现金储备超过10亿瑞士法郎[2][8] * 渠道与区域：全球直接面向消费者渠道份额增长至41.8%，同比提升110个基点[2][8]；美洲、欧洲中东非洲及亚太地区均实现强劲扩张[2][8] * 零售网络：截至年底全球零售门店达67家，较2024年底净增18家，新开门店面积比现有门店大近40%[2][8] * 品类表现：按固定汇率计算，服装销售额增长75.5%，配饰销售额增长135.1%[2][8]；服装和配饰占总净销售额的7%，同比提升190个基点，其中超60%销售额来自高利润率的直接面向消费者渠道[2][8] FY2025 第四季度业绩总结 * 收入超指引：第四季度净销售额达7.438亿瑞士法郎，同比增长22.6%，按固定汇率计算增长30.6%，超过此前去年11月发布的业绩指引[3][9] * 毛利率提升：当季毛利率达到63.9%，较去年同期提升180个基点[3][9] * 费用与支出：不计入股权补偿的销售、一般及管理费用率为50.9%，同比增长40个基点[3][9]；当季资本支出为2860万瑞士法郎，占净销售额的3.8%，同比增长50个基点，主要用于零售扩张、创新基础设施及供应链建设[3][9] * 渠道表现：按报告汇率计算，直接面向消费者渠道和批发渠道营收同比增长均超过20%[4][10]；直接面向消费者渠道净销售额为3.606亿瑞士法郎，按报告汇率增长21.7%[4][10]；批发渠道净销售额为3.832亿瑞士法郎，同比增长23.4%[4][10] * 区域表现：亚太地区增长最为突出，净销售额为1.265亿瑞士法郎，按报告汇率增长70.8%，按固定汇率增长85.1%[4][10]；美洲地区净销售额为4.343亿瑞士法郎，按报告汇率增长12.8%[4][10]；欧洲、中东和非洲地区净销售额为1.83亿瑞士法郎，同比增长24.2%[4][10] * 品类表现：鞋类净销售额为6.873亿瑞士法郎，按报告汇率增长20.8%[4][10] 未来展望与指引 * 收入指引：公司预计2026财年按固定汇率计算的净销售额至少增长23%[5][11]；2023至2026财年按固定汇率计算的复合年增长率有望至少达到30.5%[5][11]；按当前即期汇率，2026财年报告净销售额目标至少为34.4亿瑞士法郎[5][11]；营收复合年增长率目标由23%上调至26%[5] * 盈利指引：预计2026财年毛利率将较2025财年提升至至少63%，并有望创历史新高[5][11]；预计2026财年调整后EBITDA利润率为18.5%至19%，高于2023年投资者日设定的18%目标[5][11] * 增长预期：预计直接面向消费者业务增速将优于批发业务，服装业务增速将显著高于整体水平[5][11]；预计上半年增速略高于全年水平，健康的订单量为下半年增长提供支撑[5][11]；美国作为最大且增长最快的区域，为整体乐观预期提供信心[5][11]