报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月债市关注两会表态预期差、1 - 2月经济数据、供给压力及央行流动性对冲、外围地缘冲突影响；资金面两会前后或波动但央行呵护下回归均衡，宽货币有空间；十债1.78%附近短期赔率不高，建议阶段性收敛久期杠杆、保持定力 [5][6][64] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线走平 - 2月债市节前震荡偏强、节后短暂调整后持续走强，长短端走势分化，10Y国债收益率下行3.6BP，1Y国债收益率上行1.7BP，期限利差收窄5.28BP至45.9BP [1][10] - 海外方面，美国通胀回落与就业数据火爆对冲，美联储降息不确定性增加，美债收益率下行，中美利差倒挂收窄，美元兑人民币汇率中间价下行 [12] - 分周来看，第一周债市收益率下行，受PMI数据、央行流动性呵护及权益市场表现影响；第二周下破1.80%关口，受CPI、金融数据及央行政策报告影响；第三周先上后下破新低，受特朗普关税政策、交易盘止盈、税期扰动及伊以冲突影响 [21][23][25] 本月展望与策略 债市展望：关注两会关键表态以及供给压力 - 基本面：关注CPI温和回升、PPI环比正增长下再通胀风险定价，美对华新关税回落下出口增速回升可能，春节房屋销售回暖及上海地产新政后续情况，以及3月两会及政府工作报告与市场预期差 [26] - 供给面：预计3月政府债净供给约1.77万亿元，专项债发行多，化债部分提速，新增专项债和置换隐债专项债分别发行3793亿元、6167亿元左右，国债和新增一般债分别净供给7011亿元和684亿元左右，供给压力较2月回升 [2][36] - 资金面：2026年春节假期靠后，央行多工具对冲资金压力，3月关注两会预期差与地缘冲突对债市影响，历年两会前后资金面有“会前先松后紧、会中震荡平稳、会后资金面逐步收紧”特征，央行维护下预计不会系统性大幅收紧 [3][43] - 政策面：3月关键在两会预期落地，预计2026年GDP增速目标4.5 - 5.0%，扩内需、培育新动能是主要任务，维持积极前置财政政策与适度宽松货币政策，年内50BP降准、10 - 20BP降息或符合基准预期 [3][52] - 机构行为：2月机构配置盘增持力度回落，买盘由大行转中小行、保险，交易盘净卖出规模收敛，情绪回暖；3月关注外围不确定性下资金入债市情况，若利率下行有支撑，交易盘情绪或回暖，若两会超预期带动利率上升，配置盘意愿或回升，利率超调幅度有限 [4][58] 债市策略：十债下破1.8%后的演绎，两会预期差与地缘冲突走向是关键 - 3月关注两会表态预期差、1 - 2月经济数据、供给压力及央行流动性对冲、外围地缘冲突影响债市定价 [61] - 利率方面，3月资金面两会前后或波动但回归均衡，宽货币有空间，两会后十债收益率下行概率高，内关注两会表态预期差、央行购债，外关注地缘冲突影响；十债1.78%附近短期赔率不高，短端以政策利率为下限，收益博取赔率有限，长端配置赔率有限但利率大幅向上风险有限，建议阶段性收敛久期杠杆、保持定力 [6][64] 3月重要经济日历 包含2月官方制造业PMI、PPI、CPI、进出口金额、M2、新增人民币贷款等多项经济指标公布日期及市场预期值 [66]