报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2月PMI总体受春节假期主导影响、符合季节性，3月PMI通常高斜率修复有望重返荣枯线上方，原因是3月复工效应更集中、3月季末有冲刺诉求 [12] - 债市有三点分项边际变化和信号值得关注，包括2月PPI环比或不弱、2月新出口订单下滑超预期、2月投资需求可能蓄力 [13][14] 各目录总结 制造业PMI 供需 - 2月新订单季节性回落0.6pct至48.6%，3月或高斜率改善；“新订单 - 新出口订单”扩大至3.6%，出口订单收缩力度超内需订单 [18] - 春节放假使生产由扩张转收缩，2月生产环比 -1.0pct至49.6%，高耗能行业生产降幅最大，新动能、消费品生产平稳 [19] 外贸 - 新出口订单环比 -2.8pct至45.0%，小型企业景气明显下降，2月下滑幅度为2019年以来同期最大，或受春节排产延后和地缘政治因素影响 [22] 价格 - 2月原材料购进价格环比 -1.3pct至54.8%，出厂价格环比持平在50.6%；购进价格回落因CRB工业现货价格上涨放缓和放假扰动生产，出厂价格偏强暗示PPI环比不弱 [24] 库存 - 2月原材料库存环比 +0.1pct至47.5%，产成品库存环比 -2.8pct至45.8%，生产补库节奏放慢，产成品加速去库存、原料累库 [31] 非制造业PMI - 2月非制造业PMI为49.5%，环比 +0.1pct，其中服务业PMI环比 +0.2pct至49.7%，建筑业PMI环比 -0.6pct至48.2% [33] - 2月建筑业PMI加剧收缩，但新订单、从业人员、业务活动预期分项均上行修复，3月复工有望体现投资需求 [33] - 假期消费提振服务业PMI，零售业等行业升至50%-55%景气水平以上 [35]