报告行业投资评级 * 报告覆盖的13家公司中，11家获得“优于大市”评级，2家获得“中性”评级 [5] 报告核心观点 * 2025年行业盈利自2024年低位显著修复，但第四季度增速放缓且盈利压力加剧，2026年一季度可能继续承压 [1][2] * 2026年投资主题聚焦于物理AI、海外扩张与高增长细分领域，看好AI基础设施、电力设备、航空航天、生命科学自动化等赛道 [3] * 市场开始关注HALO投资策略，即重资产、低淘汰风险、强定价能力的公司，该逻辑同样适用于中国工业龙头 [3] 2025年盈利预览总结 * 整体修复：覆盖的13家企业中已有6家发布2025年初步业绩，整体盈利自2024年低位显著修复 [1] * 工业自动化板块：受下游需求复苏带动，汇川技术、埃斯顿、绿的谐波实现收入增长21%–47%（预测区间中值），净利增长21%–122% [1] * 新能源汽车领域：三花智控、拓普集团维持11%–18%的收入增长，但增速放缓且毛利率承压 [1] * 工程机械领域：全球及国内更新周期推动挖机销量创2020年后新高，支撑恒立液压业务 [1] * 机器人产业：2025年产业热度转化为优必选、越疆科技的强劲营收增长，亏损幅度收窄 [1] 2025年第四季度表现总结 * 增速收敛：三花、汇川等高增长龙头四季度增速放缓，而拓普、双环传动等前期偏弱企业出现修复迹象 [2] * 盈利压力加剧：2025年净利率整体低于2024年，部分公司季度净利率环比下滑 [2] * 成本压力来源：主要来自新能源汽车与工业自动化市场价格竞争加剧、大宗商品上涨（2025年铜价+30%、铝价+20%）、芯片供应紧缺（DDR价格上涨100%–300%）以及贸易摩擦 [2] * 企业应对：汇川、埃斯顿已分别调涨平均售价5%–20%、5%–15%，国际品牌进口产品亦涨价3%–50% [2] 2026年投资主题总结 * 核心方向：工业自动化被重新定义为物理AI的基础设施、智能体AI赋能工业流程、全球制造业回流趋势 [3] * 国内机会：最具吸引力的机会集中在物理AI、机器人、国产替代、海外扩张的交叉领域 [3] * 看好赛道：持续看好AI基础设施、电力设备、航空航天、生命科学自动化等高增长细分赛道 [3] HALO投资策略总结 * 策略逻辑：鉴于美股AI板块交易过度拥挤，市场开始关注HALO策略，其核心在于高替换成本、庞大实体基础设施规模、客户粘性带来的强定价能力 [3] * 国际参照：近期日、韩工业股估值重评亦遵循类似逻辑，以分散软件AI的集中度与替换风险，日本工业龙头估值已达约33倍预期市盈率 [3] * 国内适用性：尽管国内行业竞争激烈，但板块仍受强力政策支撑、国产替代趋势、全球市占率提升及地缘风险分散价值支撑 [3] 覆盖公司估值与评级总结 * 三花智控：H股目标价49.00港元，对应2026年预测市盈率25.3倍，三年复合年增长率17% [5] * 汇川技术：目标价98.00港元，对应2026年预测市盈率30.7倍，三年复合年增长率17% [5] * 恒立液压：目标价106.00港元，对应2026年预测市盈率43.3倍，三年复合年增长率13% [5] * 绿的谐波：目标价200.00港元，对应2026年预测市盈率206.0倍，三年复合年增长率67% [5] * 埃斯顿：评级“中性”，目标价23.00港元，对应2026年预测市盈率101.2倍 [5] * 优必选：目标价160.00港元 [5] * 越疆科技：目标价66.00港元 [5]