报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内，地缘冲击对美元指数的扰动或边际退潮，基本面逻辑逐渐占据主导，美国经济基本面是当前美元指数走强的核心驱动，投资者过度放大了原油涨价的影响，地缘冲突对市场的剧烈冲击以短期脉冲为主，后续将重回基本面主线，若美元指数快速上涨缺乏基本面支撑，待避险情绪消退后大概率回吐地缘风险溢价，需重点跟踪美国就业和货币政策预期判断美元韧性，美元强势叠加政策调节，人民币汇率短期可能继续承压 [25] - 长期来看，持久战将削弱美国财政可持续性，长期利空美元，需关注外交和通胀压力是否催动“TACO”，人民币汇率长期走势由国内基本面主导，若国内经济持续修复、出口保持韧性，人民币长期升值趋势难改 [26] 根据相关目录分别进行总结 近期市场表现 - 近期美元指数加速上行，两个交易日上涨1.44%直逼100点关口，受其带动人民币汇率从6.83快速贬至6.91 [2] 冲突爆发后的逻辑变化和行情演绎 - 冲突初期市场演绎避险逻辑，黄金暗盘价格飙升，国内银行间债券收益率下行 [3] - 后续市场波动来自投资者对战争持续性的分歧，市场主导逻辑从单纯避险向更复杂叙事切换 [3] 市场逻辑切换后的情况 - 市场从避险资产强势变为除美元与油价外几乎所有资产全线大跌，各机构对流动性危机的担忧加剧，但宏观流动性收敛程度未到恐慌程度，金融环境收敛可能触发流动性政策或TACO落地 [6] 原油—通胀—流动性压力叙事 - 投资者在短期恐慌和赎回冲击下放大了原油涨价对美元流动性和美联储货币政策的影响，持久战预期深化后，美联储降息预期受冲击，6月降息概率连续下行，全年期望降息次数降至1.6次左右 [11] - 美元强势不完全是对通胀和预期的反应，美国基本面的坚韧表现也有贡献，原油10%-30%的恐慌溢价对应美元指数1%左右涨幅，油价涨幅最多扩张至50%时对应美元指数1%-3%涨幅，截至3月3日布伦特原油涨幅15%左右，美元指数上涨超1.5% [13] 持久的战争对市场的影响 - 地缘冲突转向持久战概率上升，但对市场影响持续性有限，历史经验显示战争对资产价格的冲击多为阶段性，后续走势回归美国基本面与货币政策主线 [17][22] - 若冲突演变为持久战，需关注外交和通胀压力是否催动“TACO”，警惕对美国财政体系的拖累，战争持续会推升原油价格、带动通胀上行，可能导致美联储降息推迟甚至重启加息，美债收益率抬升，美国财政缺乏支撑大规模持久战的弹性空间 [23] 前期持久战资产表现情况 |资产类别|伊拉克战争|俄乌冲突| | ---- | ---- | ---- | |原油|油价在战前酝酿期大幅上涨，正式开战前后一周左右快速下跌|两周内布伦特原油上涨30%左右，随后一周回落至上涨前价格| |欧洲股市|战前大跌，开战即见底反弹|两周内欧洲斯托克50指数下跌10%，随后3周修复跌幅| |美元指数|两周内小幅走跌1%左右|两周内上涨3%左右，随后转为震荡格局| |黄金|整体呈现震荡格局|两周内上涨7%左右，随后一周吐回部分涨幅| [24]