投资评级与核心观点 - 报告给予该公司的投资评级为“买入” [2] - 报告设定的目标价为51.05港元，较当前股价39.38港元有约29.63%的潜在上行空间 [2] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩符合预期，随着新产品的推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店），其市场份额有望继续提升，加之公司拥有行业最稳健的资产负债表及未来项目储备，对其长期发展充满信心 [4] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025财年，公司总净收入为492.42亿港元，同比增长13.4%；EBITDA为145.02亿港元，同比增长19.0%；净利润为106.73亿港元，同比增长21.9% [3] - 季度业绩：2025年第四季度，公司净收益同比增长22.5%，环比增长13.7%至138.3亿港元，达到2019年同期的107%；经调整EBITDA同比增长32.7%，环比增长28.6%至43亿港元，恢复到2019年同期的99.6% [4] - 未来预测：报告预测公司2026至2028财年总净收入将分别达到522.97亿港元、558.09亿港元和618.54亿港元，对应增长率分别为6.2%、6.7%和10.8% [3] - 盈利预测：预测2026至2028财年EBITDA将分别达到154.53亿港元、167.30亿港元和187.54亿港元；净利润将分别达到115.59亿港元、124.53亿港元和139.35亿港元 [3] - 每股指标：预测2026至2028财年每股收益分别为2.6港元、2.8港元和3.2港元；每股股息分别为1.6港元、1.7港元和2.0港元，对应股息收益率分别为4.1%、4.4%和5.0% [3] 业务运营分析 - 博彩业务复苏：2025年第四季度，贵宾博彩收益同比增长182.6%，恢复到2019年同期的48.1%；中场博彩收益同比增长15.0%，为2019年同期的136.6% [4] - 物业表现：“澳门银河™”是主要增长动力，第四季度净收益同比增长28.8%至118亿港元，恢复到2019年同期的126%；星际酒店净收益同比减少1.1%至13亿港元，恢复到2019年同期的48% [4] - 运营效率：第四季度集团整体EBITDA率为31.1%，同比提升2.4个百分点，环比提升3.6个百分点；“澳门银河™”和星际酒店的EBITDA率分别为34.1%和27.9% [4] - 酒店入住率：“澳门银河™”及星际酒店在期内的酒店入住率分别高达99%和100% [4] - 市场份额：2025年第四季度，公司估计市场占有率达到22% [4] 项目发展与战略 - 新项目开业：“澳门银河™”的第十个酒店品牌——嘉佩乐酒店及度假村已于2026年2月正式开放，定位超级高端，是带动集团增长的重要动力 [4] - 未来扩建：“澳门银河™”第四期项目正在推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米，将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌（设1350间客房），并包含剧院、餐饮、零售及非博彩设施 [4] - 资本开支：2026年“澳门银河™”第四期项目的预算约为100-110亿港元 [4] 财务状况与股东回报 - 资产负债表强劲：公司持有净现金350亿港元，被报告描述为行业中“最强大的” [4] - 负债状况：2025年实际负债/股本比为-15.6%，处于净现金状态；预测2026至2028年该比率分别为-13.7%、-16.4%和-19.6% [5] - 盈利能力指标：2025年实际ROE为12.8%，预测2026至2028年ROE将逐步提升至13.1%、13.4%和14.2% [5] - 派息政策：公司过去3年已将派息比率提升了3次，目前达到61%；未来派息将取决于财务表现、投资机会及现金水平 [4] 市场与前景 - 增长驱动：整体业绩受益于人流增加、高端中场和贵宾业务提升、签证政策放松及非博彩产品的带动 [4] - 客户来源：客户主要来自内地，以及韩国、泰国和东南亚旅客 [4] - 近期表现：据了解，2026年春节前2天表现较疲弱，但初三和初四有高质量提升，总体春节表现值得鼓舞 [4] - 估值基础：51.05港元的目标价相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [4]