投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [5] 核心观点 - 香港交易所2025年全年经营数据符合预期，收入及其他收益和归母净利润分别同比增长30%和36%至292亿港元和178亿港元，第四季度同比增速为15% [5] - 公司战略措施积极，包括加强多元资产生态圈和拓展国际影响力 [5][7] - 公司展现出良好的规模效应和成本控制能力，2025年EBITDA增速快于收入增速10个百分点 [8] - 预计2026至2028年归母净利润分别为186亿、206亿和229亿港元，对应同比增速分别为4.8%、10.5%和11.2% [9] 业务板块表现总结 - 现货业务：全年收入及其他收益同比增长56%至147亿港元，占公司总收入的50%，主要由强劲的交易额驱动 [6][8] - 2025年联交所平均每日成交金额（ADT）同比增加90%至2498亿港元 [8] - 其中，港股通（南向）和沪股通及深股通（北向）ADT分别同比增长151%和42%至1211亿港元和2124亿人民币 [8] - 沪深港通收入及其他收益同比上升15.7亿港元至43.2亿港元，占总营收的14.8% [8] - 2025年共有119家公司来港上市，募资总额2869亿港元，是2024年的三倍多 [8] - 衍生品业务：全年收入及其他收益同比增长11%至68.63亿港元，增速低于公司整体，占总收入的24% [6][11] - 期交所衍生产品合约日均成交张数同比下跌6%，主要受恒生指数和恒生中国企业指数产品日均成交张数同比下跌16%影响 [8] - 期货衍生品交易收入同比下降7% [8] - 股票期权日均成交张数同比增长22%，且较高收费类的期权交投活跃，对冲了部分衍生品交易收入的下降 [8] - 商品业务：全年收入及其他收益同比增长14%至31.71亿港元，占总收入的11% [6][11] - 其他业务：数据及连接收入同比增长7%至22.70亿港元，公司项目收入同比增长17%至21.53亿港元 [11] 财务与运营表现总结 - 盈利能力：2025年收入及其他收益为291.61亿港元，归母净利润为177.54亿港元 [5][10] - 成本控制：若不计算与2022年镍市场事件相关的两个项目及慈善捐款，2025年全年运营支出仅同比增加2% [8] - 投资收益：2025年投资收益净额同比增加1.84亿港元至51.11亿港元 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为304.00亿、331.14亿和361.03亿港元，同比增长率分别为4.2%、8.9%和9.0% [10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.5倍、24.9倍和22.4倍 [9] 战略举措总结 - 加强多元资产生态圈：于2025年末以4.55亿港元购入迅清结算20%的股份，以加强固定收益和货币类产品的布局 [8] - 拓展国际影响力：2025年共有来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等地的7名国际发行人来港上市，当前有超过10家国际企业在IPO排队名单中 [8]