行业投资评级 - 银行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 春节因素对2月信贷扰动较小，融资需求尚待恢复背景下，1月“开门红”表现温和，2月信贷受春节错位、需求不足及监管“平滑投放”要求影响，预计新增贷款约1万亿，社融约2万亿，增速小幅下降，货币增速略降，但央行“总闸门”宽松，银行负债端资金压力较小，3月资金面预计相对平稳[3][4][9][11] 预计2月新增人民币贷款 - 总量预测：预计2月新增人民币贷款1万亿左右，同比基本持平，增速回落至6%附近[4][5] - 经济环境：2月制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点，产需指数均位于荣枯线下方，石油沥青开工率22.5%、螺纹钢开工率33.2%，环比分别下降3.9、5.6个百分点，且低于过去三年同期均值，水泥发运率19.4%，环比下降8.4%，生产端边际降温[4] - 票据市场信号：2月票据利率呈“月初回落、月末冲高”走势，月初1M、3M、6M期转贴利率分别下探至0.24%、0.91%、0.89%，月末反弹至1.48%、1.5%、1.34%，贴现承兑比为78%，同比下降8个百分点，显示银行节前集中收票，节后贷款投放提速置换票据，表内票据融资预计同比少增[4] - 对公贷款结构：对公中长期贷款仍是信贷增长主力，但2月投放季节性放缓，财政及“两重”项目发力提振配套融资需求，对公短贷因节前资金需求或维持一定强度，短贷-票据跷跷板现象或延续[5] - 零售贷款结构：2月按揭贷款大概率负增长，因房地产市场进入“淡季休整期”，消费贷节前或延续旺季行情，经营贷受返乡客流带动可能增长，但假期“只收不贷”及集中到期对月内净增形成拖累[6][8] 预计2月新增社融 - 总量预测：预计2月新增社融2万亿左右，与去年同期2.2万亿规模大体持平，月末增速降至8.1%附近，环比1月下降0.1个百分点[9] - 分项预测： - 表内人民币贷款：社融口径增量预估在6000亿左右，同比基本持平[11] - 未贴现票据：2月票据承兑发生额同比+1.2%，贴现发生额同比-7.7%，贴现承兑比78%，同比低8个百分点，市场供过于求，预计未贴现负增规模低于去年同期[11] - 直接融资：2月国债、地方债合计净融资1.42万亿，同比少增2729亿，信用债（公司债、企业债、中票、短融等）合计净增1015亿，同比少增1018亿，企业IPO、定增等合计融资404亿，同比多增328亿[11] 预计2月货币供应 - M1与M2增速：预计M1增速自1月的4.9%回落至4.6%附近，M2增速或小幅回落至8.9%附近[9] - 影响因素：信贷投放强度环比回落减弱存款派生，节前理财规模正增长显现一般存款-非银存款跷跷板效应，财政多支少收回补存款，节前取现资金或在3月初回流，人民币汇率升值维持外部流动性注入强度[9] - 银行负债端：银行存款增长较好，存贷匹配性高，但春节前后存款在银行间迁移，股份行、城商行核心负债或相对承压，整体流动性分化情况好于去年同期[10] - 具体数据：1月大行、中小行结构性存款分别新增6128亿、3506亿，同比分别少增766亿、1201亿，1-2月国股行、城农商行存单净融资分别为-9325亿、703亿，同比分别少增1.4万亿、1630亿[10] 预计3月资金面与市场展望 - 资金面判断：预计3月上中旬资金面维持平稳，下旬受贷款投放提速、政府债发行上量等因素扰动或边际转紧，但财政开支加码及央行“总闸门”不紧下，资金利率上行幅度有限[12] - 央行操作：节后央行加码逆回购调节，节后一周净到期规模6114亿，低于2022年来历年节后水平，并超额续作MLF对冲到期，连续12个月加量操作，为银行提供中长期稳定资金[11][12] - 同业存单：1Y期国股存单定价稳定在1.6%以内，3月流动性平稳宽松局面下，存单短期难有大幅提价空间，预计延续缩量续发[12] - 关注重点：重点关注正月后信贷需求修复程度及季末贷款投放情况[12]