投资评级与核心观点 - 报告给予信义光能“持有”评级 [3][6][11] - 目标价提升至3.60港元，较当前股价3.11港元有16%的预计升幅空间 [1][6][11] - 核心观点：公司海外销售增长支撑业绩，毛利率回升，并积极扩充海外产能以应对国内行业压力，静待行业底部回暖 [3][4][5][9][10] 2025年财务业绩与股息 - 2025年全年收益为208.61亿元，同比下跌4.8% [3][8] - 归属股东净利润为8.45亿元，同比下降16.2%，主要受多晶硅生产设施及闲置太阳能玻璃生产线的减值拨备影响 [3][8] - 剔除减值因素后，全年纯利约为22亿元 [3][8] - 每股基本盈利为9.29分 [3][8] - 全年股息合计5港仙（中期4.2港仙+末期0.8港仙），派息水平保持稳定 [3][8] 太阳能玻璃业务表现 - 2025年太阳能玻璃业务收入为178.3亿元，同比下跌5.3%，占总收入的85.5% [4][9] - 海外销售收入同比增长36%，占太阳能玻璃分部收益的33.5%（2024年为23.3%），主要受美国及印度市场推动 [4][9] - 2025年太阳能玻璃业务毛利率提升至14.1%（2024年为9.7%），受益于原材料成本下降、技术进步及成本管控加强 [4][9] 产能布局与战略 - 截至2026年2月27日，公司在产太阳能玻璃产能日熔化量为22,600吨，其中海外产能4,600吨（马来西亚3,400吨，印尼1,200吨） [5][10] - 印尼第二条生产线计划于2026年第二季度（5月中旬至6月底）投产，预期2026年底公司总产能约23,800吨，其中海外产能5,800吨，占比将提升至24% [5][10] - 印尼二期规划已启动，总容量约2,300吨 [5][10] - 国内方面，对冷修产线进行分类处置：小规模无竞争力窑炉进行减值或改造，具备竞争力的窑炉可根据市场情况重启 [5][10] 财务预测与估值 - 预测2026年收入为208.04亿元，同比微降0.3%，2027年收入增长6.0%至220.50亿元 [7] - 预测归属股东净利润将显著反弹，2026年预计为20.68亿元，同比增长144.9%，2027年预计为25.11亿元，同比增长21.4% [7] - 基于预测，2026年及2027年基本每股盈利分别为22.78分和27.67分 [7] - 目标价3.60港元分别对应2026年和2027年预测市盈率14倍和11.5倍 [6][11] - 当前股价3.11港元对应2026年预测市盈率为12.1倍 [7] 行业对比与公司状况 - 以2026年3月3日数据计，信义光能市值为284亿港元，每股净资产为3.26元 [2] - 与同业相比，信义光能2026年预测市盈率（12.1倍）低于A股光伏玻璃公司福莱特（24.2倍）和南玻A（18.7倍）的平均水平（21.5倍），但高于H股同业福莱特玻璃（13.7倍）和信义能源（9.7倍）的平均水平（11.7倍） [12] - 公司2025年末现金及现金等价物为49.86亿元，较2024年末的8.22亿元大幅增加 [13]