报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价2.06港元 [3] 报告核心观点 - 报告认为山高新能源集团（1250.HK）深耕光伏和风力发电业务，其充足的在建和储备项目为公司未来发展奠定了坚实基础 [1][4] - 报告看好公司借助股东山东高速集团的资源优势，在山东省及全国范围内持续获取高质量新能源项目指标，项目储备丰富 [20] - 报告预测公司归母净利润将从2025年的2.25亿元人民币增长至2027年的3.70亿元人民币，呈现持续增长态势 [3][5] 公司业务与运营动态 - 主营业务：公司主要从事光伏发电、风力发电及清洁供暖业务，并积极探索储能、配售电及制氢等其他清洁能源领域 [8] - 项目进展： - 菏泽郓城17.5万千瓦分散式风电项目已开工，预计年发电量约4.4亿度 [2] - 菏泽381.25MW风电项目首台风机已吊装，预计年发电量将突破10亿千瓦时 [2] - 菏泽牡丹93.75MW风电项目已于2025年10月实现全容量并网发电，预计年发电量2.35亿千瓦时 [4] - 新增项目指标：2025年底至2026年初，公司成功获取多个新项目指标，包括连云港300MW渔光互补、河北廊坊170MW农光互补及山西吕梁40MW分散式风电项目 [4] - 运维服务拓展：公司新能源运维能力实现外溢，于2025年成功中标华电新能源及上海电力旗下多个风电场和光伏电站的委托运维服务项目 [4] 财务数据与预测 - 历史与预测业绩： - 2024年营业收入为44.23亿元人民币，归母净利润为2.84亿元人民币 [5] - 预测2025年至2027年营业收入分别为44.24亿、44.54亿、46.15亿元人民币，同比变化分别为0%、1%、4% [5] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为2.25亿、3.01亿、3.70亿元人民币，同比变化分别为-21%、34%、23% [5] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.13元、0.16元人民币 [5] - 2025年上半年业绩：营业收入为24.00亿元人民币，同比下降0.2%；归母净利润为2.87亿元人民币，高于2024年同期的2.76亿元人民币 [14] - 运营数据：截至2025年上半年，公司及其联营合营企业持有的项目总营运发电量约为3,674,408兆瓦时，同比增长约6.9% [12] 各业务板块详情 - 光伏发电业务： - 集中式光伏：2025年上半年电力销售收入为9.39亿元人民币，占集团营业收入的约39% [15]；截至2025年上半年，公司在国内拥有53座集中式光伏电站，在澳大利亚有1座，总并网容量达2603兆瓦 [16][18] - 分布式光伏：2025年上半年电力销售收入为3.60亿元人民币；已营运的分布式光伏总装机容量约1020兆瓦 [21] - 风力发电业务：风电站项目主要位于河北、河南、山东及山西等IV类风力资源区 [25] - 清洁供暖业务：截至2025年上半年，清洁供暖面积达3547.7万平方米，同比增长2.7%；供暖服务户数达212,457户，同比增长4.8% [28] 项目储备与发展潜力 - 项目储备充足：截至2025年上半年，集团在建及已获批待建的发电项目总容量达4.9吉瓦，其中包括13个容量各自超过100兆瓦的中大型项目 [20] - 股东资源支持：自成为山东高速集团成员后，公司聚焦山东，借助其品牌影响力屡次获得大型风电及光伏项目指标 [20] - 历史发展：公司前身为北控清洁能源，于2022年获山高控股集团入主并注资约47亿港元，更名为山高新能源集团有限公司 [9][11]