投资评级与估值 - 报告给予信义光能“持有”评级，目标价提升至3.60港元/股，较当前现价3.11港元有16%的预计升幅空间 [1][6][11] - 目标价分别对应预测的2026年和2027年市盈率14倍和11.5倍 [6][11] - 当前股价3.11港元对应2025年市盈率为29.7倍，而预测的2026年市盈率为12.1倍 [7] - 公司当前市净率约为0.9倍（基于每股净资产3.26元及股价3.11港元）[2][7] 核心财务表现与预测 - 2025年全年收益为208.61亿元，同比下跌4.8%；归属股东净利润为8.45亿元，同比下降16.2% [3][8] - 2025年净利润下降主要受多晶硅生产设施及闲置太阳能玻璃生产线的减值拨备影响，剔除减值因素后全年纯利约为22亿元 [3][8] - 报告预测公司收入在2026年将基本持平（-0.3%），随后在2027年和2028年恢复增长，增速均为6.0% [7] - 预测归属股东净利润将在2026年大幅反弹至20.68亿元，同比增长144.9%，随后在2027年和2028年分别增长21.4%和7.2% [7] - 2025年每股基本盈利为9.29分，全年股息合计5港仙，股息支付率高达81% [3][7][13] 主营业务分析：太阳能玻璃 - 2025年太阳能玻璃业务收入为178.3亿元，同比下跌5.3%，占总收入的85.5%，平均售价下跌是拖累收入的主因 [4][9] - 该业务海外销售收入同比增长36%，占太阳能玻璃分部收益的比例从2024年的23.3%大幅提升至33.5% [4][9] - 海外销售增长主要受美国及印度市场推动，且海外生产的光伏玻璃因贸易壁垒和本地供应有限存在价格溢价 [4][9] - 2025年太阳能玻璃业务毛利率提升至14.1%，较2024年的9.7%显著改善，主要受益于原材料成本下降、技术进步提升产出率及成本管控加强 [4][9] 产能布局与战略 - 截至2026年2月27日，公司在产太阳能玻璃产能日熔化量为22,600吨，其中海外产能为4,600吨 [5][10] - 海外产能包括马来西亚3,400吨以及印尼于2026年1月首条投产的1,200吨生产线，第二条生产线计划在2026年第二季度投产 [5][10] - 预计到2026年底，公司总产能将达到约23,800吨/日，其中海外产能为5,800吨/日，占比将提升至24% [5][10] - 公司已启动印尼二期规划，总容量约2,300吨/日 [5][10] - 针对国内产能，公司对冷修产线进行分类处置：对小规模无竞争力窑炉进行减值或改造为研发线；具备竞争力的窑炉可根据市场情况重启 [5][10]