报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为51.05港元，较当前39.38港元的股价有29.63%的上涨空间[2] 报告的核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，净收益同比增长22.5%至138.3亿港元，经调整EBITDA同比增长32.7%至43亿港元，EBITDA率提升至31.1%[4] - 公司资产负债状况非常稳健，持有净现金350亿港元，为行业中最强[4] - 核心物业“澳门银河™”是增长主要动力，其净收益同比增长28.8%，经调整EBITDA同比增长41%，已恢复至2019年同期的125%[4] - 随着新酒店品牌投入运营及第四期项目推进，公司市场份额有望继续提升，长期发展前景充满信心[4] - 公司派息比率已提升至61%，未来派息将视财务表现、投资机会及现金水平而定[4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据与股价表现 - 公司股票代码为27，当前股价为39.38港元，市值为1725亿港元[2] - 主要股东为吕耀东家族，持股50.62%[2] - 报告预测公司2026至2028财年每股收益分别为2.6港元、2.8港元、3.2港元，对应市盈率分别为14.9倍、13.9倍、12.4倍[3] - 报告预测2026至2028财年每股股息分别为1.6港元、1.7港元、2.0港元，对应股息收益率分别为4.1%、4.4%、5.0%[3] 2025年第四季度业绩概况 - 总净收入：达到138.3亿港元，为2019年同期的107%，环比增长13.7%，同比增长22.5%[4] - 分业务收益： - 贵宾博彩收益同比大幅增长182.6%，恢复至2019年同期的48.1%[4] - 中场博彩收益同比增长15.0%，达到2019年同期的136.6%[4] - 盈利能力：经调整EBITDA为43亿港元，EBITDA率为31.1%，同比提升2.4个百分点[4] - 市场占有率：期内估计达到22%[4] 主要物业业绩表现 - “澳门银河™”： - 净收益为118亿港元，同比增长28.8%，恢复至2019年同期的126%[4] - 经调整EBITDA为40亿港元，同比增长41%，恢复至2019年同期的125%[4] - EBITDA率为34.1%，酒店入住率达99%[4] - 星际酒店： - 净收益为13亿港元，同比减少1.1%，恢复至2019年同期的48%[4] - 经调整EBITDA为3.6亿港元，同比减少2%，恢复至2019年同期的46%[4] - EBITDA率为27.9%，酒店入住率达100%[4] 项目发展更新 - “澳门银河™”第三期：嘉佩乐酒店及度假村已于2026年2月正式开放，定位超级高端，是带动集团增长的重要项目[4] - “澳门银河™”第四期：预计于2027年完工，发展面积约60万平方米，将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌（设1350间客房），并包含5000个座位的剧院及多元化非博彩设施[4] - 资本开支：2026年项目预算约为100-110亿港元[4] 财务预测摘要 (2024A-2028F) - 总净收入：预计从2025年实际的492.42亿港元增长至2028年预测的618.54亿港元，年复合增长稳健[3][5] - EBITDA：预计从2025年实际的145.02亿港元增长至2028年预测的187.54亿港元，EBITDA利润率预计从29.5%提升至30.3%[3][5] - 净利润：预计从2025年实际的106.73亿港元增长至2028年预测的139.35亿港元，净利率预计从21.7%提升至22.5%[3][5] - 财务状况：预测公司保持净现金状态，负债/股本比为负值，财务杠杆度维持在1.2倍左右，ROE预计从12.8%提升至14.2%[5]