报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，携程集团-S的国际业务保持高速增长，入境游战略持续深化，同时国内业务通过私家团、银发经济及“演出+旅游”等新增长点保持稳健，公司未来成长空间可期 [1][3][4][10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩表现强劲：2025年全年净收入为624.09亿元，同比增长17.10% [1][10]。归母净利润为332.94亿元，同比增长95.08% [1]。Non-GAAP净利润为336.08亿元，同比增长86.29% [1][10]。全年核心OTA业务总交易额（GMV）约1.1万亿元 [10]。全年调整后EBITDA为189亿元，同比增长11% [10] - 2025年第四季度业绩：Q4净收入为154.3亿元，同比增长21% [10]。Q4调整后EBITDA为34.5亿元，同比增长11% [10] - 未来盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为706.00亿元、796.10亿元、899.36亿元，同比增速分别为13.12%、12.76%、12.97% [1]。预测2026-2028年Non-GAAP净利润分别为200.44亿元、220.21亿元、238.76亿元 [1][4]。对应2026-2028年Non-GAAP口径市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [4] 业务运营亮点 - 国际业务高速增长：2025年全年，国际OTA平台Trip.com的总预订量同比增长约60% [10]。公司服务了约2000万入境游客，平台上连接了约15万家酒店，其中超过6.3万家为首次通过其平台服务入境游客 [10]。入境游覆盖超过6000个景点，其中40%以上为新开放的入境游景点 [10] - 国内业务稳健发展：2025年国内旅游消费需求总体稳定 [3]。私家团业务增长超过20%，约3500家中小旅行社通过平台提供产品，带动增量交易额约110亿元，创造超3万个旅游相关就业岗位 [3]。“演出+旅游”战略在2025年实现三位数增长，全年售出1540场全球演出票务 [3] - 银发经济与新渠道拓展：公司推出文化、休闲、康养等主题旅游产品，并在上海开设首家线下旗舰店 [3]。Q4“老友会”会员数及GMV同比增长均超过100% [3] 市场数据与估值 - 股价与市场表现：报告发布时收盘价为397.00港元 [7]。一年股价最低/最高区间为390.40港元至613.00港元 [7] - 估值指标：基于2025年实际业绩的市盈率（P/E）为7.40倍（最新摊薄），市净率（P/B）为1.47倍 [1][7]。报告预测2026-2028年市盈率（最新摊薄）分别为13.09倍、11.79倍、10.91倍 [1] - 公司基础数据：港股流通市值约为2508.98亿港元 [7]。每股净资产为239.58元，资产负债率为35.45% [8]