报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国经济数据提振风险偏好但地缘与贸易风险未缓解，国内关注两会召开及经济成色，A股有望技术性回稳风格或向防御方向倾斜，各商品受宏观、产业等因素影响走势分化 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外美国2月ADP就业与ISM服务业数据强于预期，增长韧性预期上修，但美防长预警冲突长期化、中方斡旋表态，贝森特称15%全球关税或落地，地缘与贸易风险未缓解，美股涨超1%，美元指数回落，10Y美债利率接近4.10%，金银铜震荡上涨，油价上行动能减弱，关注美伊局势及美国非农就业 [2] - 国内2月官方制造业PMI降至49.0、非制造业PMI为49.5，受春节错位与中小企业拖累，但高技术制造与节日消费维持高景气，RatingDog制造业PMI升至52.1、服务业PMI升至56.7，需求与盈利预期边际修复，周三A股弱势震荡，上证指数创近一个月新低，两市成交额缩量，超3600只个股收跌，赚钱效应边际好转，随着中东冲突拉锯、外盘风险偏好修复，A股有望技术性回稳，风格或向红利与价值等防御方向倾斜，关注两会政策定调 [2][3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货小幅反弹，COMEX黄金期货涨0.54%报5151.60美元/盎司，COMEX白银期货涨0.35%报83.77美元/盎司，因美元指数回调及中东紧张局势升级提供支撑，美伊战争急剧升级，美国2月ADP就业人数增6.3万人，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，美联储理事米兰称今年降息一个百分点合适，联储褐皮书显示经济预期乐观 [4][5] - 虽地缘局势紧张升级对贵金属价格有脉冲式提振，但调整尚未结束，预计金价走势强于银价，金银比价继续向上修正，关注周五美国2月非农就业报告，市场预测增加5.9万人 [5] 铜 - 周三沪铜主力企稳回升，伦铜回归13000美金一线，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交略回暖，LME库存升至26.1万吨，COMEX库存维持60万吨 [6] - 美国2月ADP就业人数新增6.3万人好于预期，关税政策不确定性致就业市场供给走弱但趋势或趋于稳定，美伊冲突致油价短期飙升，美联储或维持利率不变，全球市场风险偏好承压，贝森特表示特朗普可能本周内将关税从10%提升至15%，美国政府将适时为石油船货提供保险和护航 [6] - 智利2月精炼铜出口量16.9万吨，对中国出口3.9万吨，铜矿石和精矿出口量117万吨，对华出口77.7万吨 [6] - 美联储或维持利率不变使全球风偏降温，但主要经济体对战略金属资源的博弈为铜价中期提供支撑，基本面海外矿山供应增速低迷，精铜产能扩张有限，全球显性库存上升但美铜占比较高，基本面紧平衡，预计铜价短期企稳反弹 [7] 铝 - 周三沪铝主力收24795元/吨，涨2.31%，LME收3335.5美元/吨，涨1.85%，现货SMM均价24390元/吨，涨440元/吨，贴水150元/吨，南储现货均价24360元/吨，涨430元/吨，贴水175元/吨 [8] - 3月2日，电解铝锭库存122.9万吨，环比增加7.2万吨，国内主流消费地铝棒库存40.35万吨，环比增加0.55万吨 [8] - 美国参议院未通过叫停特朗普打击伊朗的投票，贝森特称15%全球关税或本周落地，承诺护航波斯湾，小非农超预期回稳，美国2月ADP就业人数增加6.3万，2月ISM服务业指数创2022年中以来新高，中国2月官方制造业PMI49，非制造业PMI49.5，RatingDog制造业PMI大幅升至52.1，内外需齐发力，新出口订单增速创逾五年新高 [8] - 继卡塔尔铝业后，巴林铝业宣布遭遇不可抗力，将影响供应合同履行，其年产能约160万吨，中东地缘冲突对铝供应的实质性影响逐步显现，供应扰动或进一步传导扩散，海外供给缺口有望持续放大，对铝价形成更强上行驱动 [8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2782元/吨，跌0.47%，现货氧化铝全国均价2668元/吨，持平，贴水70元/吨，澳洲氧化铝FOB价格305美元/吨，跌1美元/吨，上期所仓单库存33.3万吨，增加6625吨，厂库0吨，持平 [10] - 需关注中东地区电解铝对氧化铝需求情况，若需求减少，可能导致海外氧化铝价格下跌，进口氧化铝增加冲击国产氧化铝市场，国内近两日下游电解铝厂补库，氧化铝现货成交价格较挺，市场预期平稳，预计氧化铝价格延续震荡 [10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收23400元/吨，涨1.69%，SMM现货ADC12价格为24400元/吨，涨200元/吨，江西保太现货ADC12价格23900元/吨，涨200元/吨，上海机件生铝精废价差3068元/吨，涨7元/吨，佛山破碎生铝精废价差2376元/吨，跌13元/吨，交易所库存6.1万吨，减少5967吨 [11] - 国内废铝货场基本恢复正常节奏，美伊冲突升级使原铝加速上涨，废铝跟涨积极，成本支撑快速走高，铸造铝复工节奏加快，但对原料补库较观望，因绝对价格高涨且终端订单一般，对后市预期谨慎，铸造铝跟随宏观及成本波动，延续偏强上行态势 [11] 锌 - 周三沪锌主力ZN2604合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡重心小幅上移，伦锌震荡偏强，现货市场上海0锌主流成交价集中在24370 - 24560元/吨，对2604合约贴水70 - 60元/吨，贸易商报价多，部分下游逢低点价，盘面重心略涨后下游观望情绪再起，现货成交平平，现货贴水低位运行 [12] - 美国2月ISM服务业PMI创2022年中以来新高，2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高，经济就业数据强劲缓解中东局势阴霾，国内2月官方制造业PMI49，经济内生动力不足，关注两会信号 [12] - 基本面供需双增，3月精炼锌产量环比增幅大，回补2月减量，下游基本复工，北方有环保扰动且以消化库存为主，采买节奏偏慢，现货维持贴水，当前锌价走势锚定宏观，基本面权重小，美伊局势不明朗，资金交投谨慎，预计短期锌价维持震荡格局 [12] 铅 - 周三沪铅主力PB2604合约期价日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦铅小幅收涨，现货市场上海市场驰宏铅报16700 - 16820元/吨，对沪铅2604合约贴水60元/吨到升水30元/吨，持货商积极出货，报价以贴水居多，电解铅炼厂厂提货源充裕，主流产地报价对SMM1铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂，再生铅炼厂出货积极性转降，个别铅厂停产检修，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂 [14] - 下游电池企业基本复工，消费逐步恢复，但观望情绪强，以消化现有库存为主，采买力度一般限制铅价上涨驱动，再生铅亏损，部分延后至3月中下旬，湖南地区部分原生铅亦有延后复工情况，炼厂复产延后提供支撑，但需求回暖程度有限，预计铅价维持低位震荡，关注去库持续性 [14] 锡 - 周三沪锡主力SN2604合约期价日内企稳震荡，夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场小牌对4月升水500 - 升水900元/吨左右，云字头对4月升水900 - 升水1200元/吨附近，云锡对4月升水1200 - 升水1500元/吨左右 [15] - 美国经济数据强劲，美国财长称护航波斯湾缓解通胀担忧，金属板块企稳，基本面缅甸锡矿复产有望稳步推进，印尼锡金属出口配额同比增加，供应改善预期强化，锡矿加工费延续低位环比回升，但锡矿供应维持强现实，加工费回升空间有限，叠加下游复工存逢低补库需求，锡价下方构成支撑，短期中东局势仍在发酵，市场具备高度不确定性，预计锡价仍以高位宽幅震荡运行为主 [15] 镍 - 周三沪镍主力止跌企稳，伦镍一度反弹至17500美金一线 [16] - 美伊冲突持续发酵令国际油价短期飙升，若冲突持续久，或迫使全球央行难以延续宽松货币政策节奏，转向鹰派立场，全球市场风险偏好降温 [16] - 印尼能矿部将2026年镍产量目标设为2.09亿吨，较此前官方批准的2.6 - 2.7亿吨的RKAB配额区间下调近20%，矿商协会透露7月重新修订RKAB，政府将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费，抬升镍价的成本中枢 [16] - 美伊冲突令全球通胀预期再起，或迫使海外央行转向鹰派，全球风偏降温，印尼能矿部下调镍产量目标，修订镍矿基准价格公式，将钴金属列为价值组分单独计税，抬升镍价的成本中枢，预计短期镍价保持强震荡 [16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货市场昨日现货成交5.35万吨，唐山钢坯价格2910元/吨，上海螺纹报价3190元/吨，上海热卷3220元/吨 [18] - 春节影响消退，各地气温回升，下游建筑工地、制造业企业集中复工复产，工人返岗率提升，终端钢材采购需求有序释放，基建领域专项债发行靠前发力，重大项目、重点工程有望加快落地实施，对钢材需求形成有力支撑，机械、汽车、家电及新能源相关领域开工率提高，带动板材等工业用钢需求改善，港口物流、报关通关效率恢复，钢铁出口交付节奏加快，外需支撑作用回升 [18] - 基本面两会期间北方有限产供给偏低，节后全面复工，钢材需求稳步复苏低位回升，预计节后库存拐点四周左右出现，关注两会政策预期，预计钢价震荡企稳走势 [18] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡反弹，现货市场昨日港口现货成交106万吨，日照港PB粉报价751元/吨，超特粉639元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差112元/吨 [19] - 十四届全国人大四次会议3月5日开幕，3月12日闭幕，会期8天，安排3次全体会议 [19] - 现货市场成交持续回升，两会后北方限产结束，需求将恢复，供应端本周海外发运环比小幅增加，到港环比回落，库存压力仍然较大，关注政策预期，预计期价震荡企稳走势 [19] 双焦 - 周三双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格1296元/吨，山西准一级焦现货价格1470元/吨，日照港准一级1300元/吨 [20] - 3月4日焦炭开启首轮提降，唐山、邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，3月6日零点执行 [20] - 原料价格震荡下行，焦企利润有所修复，焦企库存压力上升，焦企开工暂稳，产地煤矿逐步复产，焦煤供应趋增，焦企多按需采购，市场成交冷清，受两会限产影响，唐山等地钢厂需求受限，多消耗库存为主，预计短期双焦震荡运行，后续关注钢厂复产节奏及政策提振力度 [20] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.49%，报2829元/吨，华南豆粕现货跌30收于3020元/吨，菜粕05合约收跌0.17%，报2303元/吨，广西菜粕现货收于2350元/吨，持平前一日，CBOT美豆5月合约跌5.25收于1166.25美分/蒲式耳 [21] - 巴西全国谷物出口商协会表示，巴西3月大豆出口料为1610万吨，高于上年同期的1570万吨，2月出口大豆890万吨，较预期低逾100万吨，因受降雨因素影响，美豆出口销售报告前瞻，截至2月26日当周，2025/26年度美国大豆出口销售预计净增30 - 100万吨，天气预报显示，未来15天，阿根廷产区累计降水量略低于均值，气温低于常态水平 [21][22] - 随着巴西大豆收割推进，出口供应预期增多，中国采购美豆有不确定性，预计美豆出口销售放缓，地缘冲突持续，关注中美会谈及月底特朗普访华进程，外盘高位震荡，终端采购心态谨慎，油厂压榨开机率回升，供应增多，现货价格下跌，预计短期连粕震荡运行 [22] 棕榈油 - 周三，棕榈油05合约收涨0.22%，报9002元/吨，豆油05合约收涨0.46%，报8370元/吨，菜油05合约收涨0.72%，报9486元/吨，BMD马棕油主连跌8收于4178林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.56收于63.47美分/磅 [23] - 印尼气象机构警告2026年印尼将迎来比去年更长、更严重的旱季，干旱风险上升，大部分省份旱季4月开始，较去年提前，8月达到峰值，拉尼娜天气现象2月结束，气象机构称爪哇岛、苏门答腊岛、巴厘岛、婆罗洲及努沙登加拉群岛的大部分省份将遭遇更严重旱季，据马来西亚棕榈油协会发布的数据，马来西亚2月棕榈油产量预估减少16.24%，其中马来半岛减少12.00%，沙巴减少21.05%，沙捞越减少19.59%，东马来西亚减少20.70% [23] - 美国2月ISM服务业PMI创2022年7月以来最高水平，小非农超预期回暖，经济数据表现强劲，美股收涨，地缘冲突影响持续，市场逐步消化消息，油价偏强震荡运行，基本面上关注下周发布MPOB报告去库情况指引，报告前资金趋于谨慎，减仓获利了结，油价对油脂市场仍有支撑，预计短期棕榈油偏强震荡运行 [24]