投资评级与核心观点 - 报告维持对创科实业的“买入”评级，并给出144.30港币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，创科实业作为全球领先的电动工具和OPE（户外动力设备）龙头，品牌和技术优势领先，全球化生产布局和资源配置能力突出 [5] - 尽管2025年下半年受关税阶段性影响，但得益于Milwaukee和RYOBI两大旗舰品牌的稳健表现，公司全年营收及利润增长仍显稳健，利润增速跑赢收入得益于高端产品占比提升及运营效率改善 [5] - 展望2026年，行业有望受益于客户补库和北美降息周期下的电动及园林工具需求回暖，公司两大核心品牌有望延续稳健增长 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入152.60亿美元，同比增长4.4%（4.36%）[4][5] - 2025年实现归属母公司净利润11.98亿美元，同比增长6.8%（6.83%）[4][5] - 2025年归母净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点 [5] - 2025年毛利率同比提升0.9个百分点至41.2% [8] - 2025年期间费用率为32.5%，同比提升0.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为17.8%/9.8%/5.0%，分别同比+0.7/-0.4/+0.5个百分点 [8] 分业务与分区域表现 - 电动工具业务：2025年实现营收144.48亿美元，同比增长5.3%，上半年（H1）和下半年（H2）分别同比增长7.9%和2.7% [6] - 旗舰品牌Milwaukee 2025年营收同比增长7.9%，其中北美和欧洲市场分别同比增长7.5%和11.0%（以当地货币计）[6] - 消费级品牌RYOBI 2025年营收同比增长5.4%（以当地货币计），其中电动工具和户外园艺工具分别实现高个位数和低个位数增长 [6] - 地板护理和清洁业务：2025年实现营收8.12亿美元，同比下降9.7%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌表现疲弱拖累 [6] - 分区域收入：2025年北美/欧洲/其他地区收入分别为114.4亿/26.3亿/11.9亿美元，同比分别增长3.3%/13.2%/-2.5% [7] - 欧洲市场增长亮眼，营收占比同比提升1.3个百分点至17.2% [7] 全球化布局与运营 - 公司积极加强全球化产能布局，过去几年积极建设越南、墨西哥和美国生产基地 [7] - 全球化布局旨在充分发挥中国的世界级产品开发能力，同时提升全球供应链的运营灵活性 [7] - 公司预计2026年因关税而暂停部分产品销售的情况将不会出现 [7] - 报告认为公司通过全球化资源配置和产品迭代，能够灵活应对关税扰动并引领锂电化升级 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为165.52亿/180.60亿/196.37亿美元，同比增长8.47%/9.11%/8.73% [4] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为14.14亿/16.28亿/18.59亿美元，同比增长18.04%/15.09%/14.21% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.77/0.89/1.02美元 [4] - 报告基于公司为全球电动工具和锂电OPE双龙头的地位，品牌与技术优势突出，且近五年市盈率（PE-TTM）均值为24倍，给予公司2026年24倍目标市盈率，从而得出目标价 [9] - 可比公司（泉峰控股、巨星科技等）基于Wind一致预期的2026年平均市盈率约为17倍 [11] 关键财务指标预测 - 盈利能力指标：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.25%/19.89%/20.33%，归母净利率分别为8.55%/9.01%/9.47% [4][24] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为20.26倍/17.60倍/15.41倍，市净率（PB）分别为3.70倍/3.32倍/2.97倍 [4] - 股息率：预测2026-2028年股息率分别为2.23%/2.56%/2.93% [4]