报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司业绩增长稳健，2025年实现营业收入317.14亿元，同比增长4.6%，归母净利润20.50亿元，同比增长10.9% [1] - 公司股息优势突出，2025年现金分红20.5亿元，分红比例达100.01% [1] - 公司产品具备穿越周期的刚需属性，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓有效拉动增长，中长期利润率有望随产能利用率提升和产品结构优化而稳步提升 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润将分别同比增长7.5%、7.1%、6.8%，达到22.0、23.6、25.2亿元 [3] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：营业收入317.14亿元，同比+4.6%；归母净利润20.50亿元，同比+10.9% [1] - 2025年下半年业绩：营收146.28亿元，同比-1.7%；归母净利润7.64亿元，同比-13.6% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为333.68、350.45、368.24亿元，同比增长率分别为5.2%、5.0%、5.1% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.04、23.61、25.22亿元，同比增长率分别为7.5%、7.1%、6.8% [5] - 盈利能力指标：2025年公司毛利率为33.20%，同比提升0.66个百分点；归母净利率为6.46%，同比提升0.37个百分点 [2] - 费用控制：2025年销售费用率和管理费用率分别为22.2%和3.56%，分别同比下降0.01和0.09个百分点 [2] - 股东回报：预计每股收益（EPS）将从2025年的0.47元增长至2028年的0.58元；净资产收益率（ROE）从2025年的15.1%预计提升至2028年的17.4% [5][10] 分业务板块表现 - 食品业务：2025年实现营收104.94亿元，同比增长5.0%；分部溢利3.79亿元，同比大幅增长40.1%；溢利率为3.61%，同比提升0.91个百分点 [1] - 饮料业务：2025年实现营收194亿元，同比增长1.2%；分部溢利24.07亿元，同比增长5.3%；溢利率为12.36%，同比提升0.48个百分点 [2] - 茶饮料：营收88.02亿元，同比增长2.6% [2] - 奶茶：营收64.80亿元，同比增长1.2% [2] - 果汁：营收33.40亿元，同比下降7.4% [2] - 其他饮料：营收8.49亿元，同比增长29.3% [2] - 分板块毛利率：2025年食品板块毛利率为27.1%，同比+0.6个百分点；饮料板块毛利率为37.8%，同比+1.2个百分点；其他业务毛利率为18.8%，同比+2.6个百分点 [2] 公司战略与运营 - 食品业务战略：在确保高品质和高性价比的基础上，持续布局健康、特色与情绪价值赛道，以满足消费者多元化和健康化的需求 [1] - 饮料业务战略：在行业竞争加剧的背景下，坚持价值营销和品牌建设策略，维护商品价格平稳，构建良性竞争生态，并积极拓展及精耕市场渠道，覆盖即饮、餐饮、家庭、运动、礼品等多场景 [2] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年3月4日，收盘价为7.98港元，总市值为344.68亿港元 [6] - 估值比率：基于2026年3月4日股价，2025年历史市盈率（P/E）为14.9倍，预计2026-2028年P/E将降至13.9、12.9、12.1倍；市净率（P/B）维持在2.2倍左右 [5][10]