报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 学习两会政府工作报告，债市需关注财政、货币和通胀层面的线索，财政设置较中性，关注超长政府债供需平衡；宽货币直接信息少，降准先落地概率偏高；通胀目标维持2%，年内PPI同比大概率二季度转正，通胀或通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财政 - 财政支出力度“只增不减”，赤字率持平，2026年赤字率拟按4％左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债拟为1.3万亿，支持国有大型商业银行补充资本的特别国债3000亿，地方专项债新增规模4.4万亿，合计新增政府债务总规模11.89万亿，比2024年多增300亿 [8] - 首次在两会政府工作报告中细化超长期特别国债的具体投向，2026年的1.3万亿超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新 [11] - 财政政策力度和新增政府债务规模整体处于债市预期下沿，实际兑现的财政政策力度基本符合预期 [14] - 需持续关注超长政府债（尤其超长地方债）供需的平衡性，地方置换债和专项债发行期限偏长，超长期特别国债发行或使大行配置盘久期指标约束担忧浮现，且大行国债买入期限有缩短迹象，此前预期的注资大型险企特别国债未出现，影响保险机构资金配债力量预期 [15] 货币 - 货币政策基调延续适度宽松，增量指引有限，与25年四季度货政报告以及26年央行工作会议等表述一致，现阶段降准降息目标是“稳息差、防风险”，货币政策重在配合与保障 [20] - 若财政支出力度保持相对中性，两会期间或之后央行落地降息概率偏低，从2月国债净买入量能看出央行对长债利率位置的关注 [20] - 降准信号相对中性，3月买断式和MLF到期量较大，且伊朗战事使股市波动增大，降准先落地概率偏高 [21] 通胀 - 2026年通胀目标维持在2%，强调“预期引导”作用，表述更详尽务实，预计PPI同比大概率在二季度内转正 [22] - 2月制造业PMI价格分项表现不弱，国内通胀面临伊朗战事抬升油价及有色、能源等涨价传导的扰动，PPI走势影响工业企业盈利，与股市定价关联度更高 [23] - 年内PPI修复陡峭程度将领先CPI，在CPI中枢和核心通胀改善前，通胀主要通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [23]