报告投资评级 - 投资评级：增持 [2][7] - 目标价格：151港元 [11][14] 核心观点总结 - 业绩短期承压但好于市场预期，盈利能力边际趋稳 [3][11] - AI云与大模型业务成为双轮驱动增长的核心动力 [3][11] - AI应用端与自动驾驶业务为公司打开长期成长空间 [3][11] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年总营收为1290.79亿元人民币，同比下滑3.0%；经调整净利润为182.33亿元人民币，同比下滑32.5%，净利润率为14.1% [5][11] - 2025年第四季度业绩：总营收为327.4亿元人民币，同比下滑4.1%，超出彭博一致预期（326.6亿元）；经调整净利润为39.1亿元人民币，同比下滑41.8%，超出预期（34.6亿元），净利润率为11.9% [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年总收入分别为1359.17亿元、1449.89亿元、1557.11亿元人民币，同比增长率分别为5.3%、6.7%、7.4% [5][11] - 未来利润预测：预计2026-2028年经调整净利润分别为194.93亿元、219.31亿元、267.88亿元人民币，对应净利润率分别为14.3%、15.1%、17.2% [5][11] - 股东回报：公司宣布最高50亿美元的股票回购计划并首次引入分红政策 [11] 业务分项表现与展望 - AI云业务：2025年AI云基础设施收入同比增长34%；AI加速器基础设施在2025年第四季度的订阅收入同比增长143% [11] - AI赋能业务整体：2025年第四季度，AI赋能业务收入超过110亿元人民币，占百度核心收入的43% [11] - 大模型进展：公司发布文心大模型5.0并完成模型团队重组，在多模态理解、创意写作等场景持续优化 [11] - AI原生营销：2025年第四季度收入达27亿元人民币，同比增长110% [11] - AI应用：AI应用全年收入突破百亿元，个人超级智能业务群整合了百度文库与网盘以加速产品协同 [11] - 搜索业务：搜索体系持续进行AI化升级，生成式内容占比提升 [11] - 自动驾驶（萝卜快跑）：2025年第四季度完成340万次全无人订单，同比增长超200%；累计订单突破2000万次，业务运营已拓展至全球26个城市 [11] 估值方法与依据 - 估值方法：采用分类加总估值法 [14] - 非AI赋能业务（在线营销）估值：给予2026财年5倍市盈率 [14] - AI赋能业务估值：给予2026财年3.7倍市销率 [14] - 萝卜快跑业务估值：给予2026财年30倍市销率，溢价源于其在Robotaxi市场的领先地位及商业化运营规模 [14] - 昆仑芯业务估值：给予2026财年30倍市销率，溢价源于国产自研算力芯片的稀缺性及订单稳定性 [14] - 其他资产估值：对持有的爱奇艺（45.2%股权）、携程（7.0%股权）等投资以及净现金进行了估值 [18]