行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 奢侈品行业复苏延续，2025年四季度整体延续三季度的回暖趋势，多个奢侈品集团财报显示继续实现稳步增长，消费需求显示出较为明显的复苏势头 [4][14] - 中国市场边际持续改善，是行业复苏的关键驱动因素之一 [3][14] - 行业挑战与机遇并存，面临汇率波动、全球经济不确定性等宏观压力，但珠宝腕表品类引领增长，轻奢品牌表现优异 [4][5][7] 品类端表现 - 珠宝腕表品类引领增长：按固定汇率计算，四季度同比增长11.2%，环比三季度增幅扩大8.2个百分点 [5][16] - 运动成衣品类居后：四季度同比增长4.9%，环比三季度提升4.4个百分点 [5][16] - 香化品类正增长：四季度同比增长4.6%，环比三季度提升1.0个百分点 [5][16] - 皮具及成衣鞋履品类微增：四季度同比增长0.9%，环比三季度下滑0.3个百分点 [5][16] - 酒类品类显著承压：四季度同比下滑9.0%，环比三季度下滑10.0个百分点 [5][16] 区域端表现 - 美洲市场增速最快但放缓：按固定汇率计算，四季度同比增长4.4%，但环比三季度增速下滑2.6个百分点 [6][21] - 亚太（除日本外）市场增长：四季度同比增长1.4%，增速与三季度持平 [6][21] - 日本市场增长：四季度同比增长0.9%，环比三季度增长5.7个百分点 [6][21] - 欧洲市场增长近乎停滞：四季度同比仅增长0.3%，且较三季度有所放缓 [6][21] - 大中华区持续修复：多数集团自2025年二季度以来的“边际改善”趋势在四季度延续，表现为增速回升或跌幅收窄 [22][25] 重点公司业绩摘要 - 爱马仕：按固定汇率计算，同比增长9.8%，皮具与马具部门双位数增长，珠宝业务亮眼，全球市场正增长，中国市场持续改善 [14][15] - LVMH：按有机增长计算，同比增长1%，珠宝与腕表业务及精品零售表现亮眼，中国及美洲本地消费提供支撑 [14][15] - 历峰集团：按固定汇率计算，同比增长11.0%，珠宝事业部双位数增长，专业制表业务修复 [14][15] - 开云集团：按可比汇率计算，同比下降3%（降幅收窄），主品牌Gucci业绩回升，亚太市场复苏提供支撑 [15] - 雅诗兰黛：按固定汇率计算，同比增长4%，中国市场是唯一双位数增长区域 [15] - 欧莱雅：按固定汇率计算，同比增长6%，皮肤科学美容部门亮眼，中国大陆市场增长由低个位数提升至中个位数 [15] - Burberry：按同店销售额计，同比增长3%，大中华区增速领先全球，Z世代客户实现双位数增长 [15] - 拉夫劳伦：按固定汇率计算，同比增长10%，亚洲市场领跑，中国市场连续高双位数增长 [15] - Tapestry：按固定汇率计算，同比增长14.0%，大中华区录得高双位数增长，环比显著加速 [15] 管理层观点与业绩展望 - 对中国市场态度积极：多个奢侈品集团管理层明确对中国市场持有积极态度，指出本地消费及出境游消费正在回暖 [6][25] - 未来展望谨慎乐观：大部分集团未给出具体量化指引，但对2026年表现表达积极态度，聚焦提高增长质量及盈利改善 [7][26] - 部分公司上调指引：轻奢代表Tapestry以及拉夫劳伦由于优异表现，均上调了未来业绩指引 [7][26]